تُعد شركة Cango (NYSE:CANG) مثالاً بارزًا على "استراتيجية مايكروستراتيجي الشرقية" التي لا تحظى بتقييمها العادل في السوق.

شهدت الأسواق المالية موجة جديدة من تقليد نموذج MicroStrategy، إذ أصبح ضم البيتكوين إلى الميزانية العمومية إلى جانب سردية "رؤية طويلة الأمد وأدوات رأس المال" استراتيجيةً تمنح الشركات تقييمات ممتازة. ومع ذلك، فإن سهولة تطبيق هذا النهج أدت إلى ظهور العديد من الشركات التي تكتفي بالشعارات الرنانة دون الكشف عن حقيقة ممتلكاتها، أو تقديم إفصاحات منهجية أو رقابة مالية متكاملة. وتبقى إشكالية إدارة المخاطر والتمويل وإتاحة بيانات موثوقة ومتسقة دون حلول.

ونتيجة لذلك، أصبح السوق مليئًا بالشركات التي تروي القصص، في حين أن قلة قليلة منها فقط تبني قواعد مالية قوية ومستدامة بالفعل.

كيف يمكن التمييز بين "سارد الرواية" والشركة ذات الأساس المالي المتين؟ حسب وجهة نظري، فإن الشركة التي تستحق الاستثمار وتتبنى نهج MicroStrategy يجب أن تحقق ثلاثة معايير: أن تدمج الاحتفاظ طويل المدى ضمن حوكمتها، وأن تستخدم أدوات رأس المال السوقي بانضباط (كالعروض الثانوية أو السندات القابلة للتحويل) لتوسيع الميزانية بشكل مسؤول، وأن توفر إفصاحات مالية دورية وشفافة، إلى جانب ضمان تدفقات نقدية داخلية موثوقة. فقط عند تحقيق هذه العناصر الثلاثة بتناغم، يتحول التقييم القائم على السرد إلى ميزانية عمومية قوية قادرة على اجتياز دورات السوق بدلًا من الانهيار عند أول أزمة.

وتعد Cango نموذجًا مثاليًا لهذا النهج.

مسار التحول لدى Cango

توضح الأحداث والشواهد أن التحول في Cango لم يكن سعياً وراء أرباح قصيرة الأجل، بل عملية تغيير مؤسسي تدريجية. بدأت الشركة ببيع أصولها غير الأساسية بمنهجية ثم وحدت قوائمها المالية، وثبتت قدرتها التشغيلية، وأقرت نظام إفصاح شهري عن مقتنيات البيتكوين، وأجرت تعديلات حوكمية استراتيجية لتعزيز التوافق والشفافية.

في السادس من نوفمبر 2024، أعلنت الشركة وأتمت شراء أجهزة تعدين جاهزة بقدرة 32 EH/s نقدًا من جهة تابعة لـ Bitmain، كما كشفت عن خطة لشراء 18 EH/s إضافية من أجهزة التعدين عبر إصدار أسهم، وهي صفقة اكتملت بالتسوية عبر الأسهم في 27 يونيو 2025. دخلت بذلك Cango قطاع التعدين الرقمي، حيث أنتجت في نوفمبر 363.9 بيتكوين، وفي ديسمبر 569.9 بيتكوين، ولم يتم بيع أي منها، ما يؤكد بدء استراتيجية تراكم البيتكوين على نموذج MicroStrategy.

وفي عام 2025، برزت الحوكمة كعنصر محوري في مسار الشركة.

وفي 27 مايو، حققت الشركة إنجازًا مهمًا، إذ باعت جميع أعمالها التقليدية في الصين إلى Ursalpha Digital Limited مقابل نحو 351.94 مليون دولار نقدًا، لتفصل الإيرادات القديمة عن المخاطر الاستراتيجية للقطاع الجديد وتتحرر من أعباء الماضي. منذ ذلك الحين، ركزت الشركة تخصيص رأس المال وتوجيه التقارير حصريًا نحو "تعدين البيتكوين وإدارة أصول BTC".

لم يكن نمو الميزانية العمومية نتيجة "الشراء الفوري على وقع السرد"، بل جاء نتيجة توظيف أجهزة تعدين جاهزة فعلياً. وفي 27 يونيو، أتمت الشركة نقل أصول أجهزة التعدين عبر تسوية الأسهم، ما أضاف 18 EH/s إلى قدرتها المجمعة، وذلك عبر إصدار 146,670,925 سهمًا من الفئة A للبائعين. واستحوذت Golden TechGen Limited (GT) على نحو 19.85% من الأسهم، فيما امتلك البائعون مجتمعين حوالي 41.38%. وتكشف هذه الصفقة عن أمرين: أولاً، أن غالبية الأجهزة تقع في مراكز بيانات حول عدة دول، منها الولايات المتحدة، ما يتيح الإنتاج الفوري ويحد من فترة التدرج التشغيلي. ثانيًا، إدراج هذه الأصول في الميزانية العمومية يوفر قاعدة صلبة للإفصاح الشهري والمخزون الداخلي، ويعزز إنتاج البيتكوين المستدام.

مع ضمان القدرة الإنتاجية، أصبح إيقاع التشغيل واضحًا. في يوليو، أفصحت الشركة عن نشر قدرة تعدين إجمالية بلغت 50 EH/s، بينما بلغ متوسط معدل التشغيل الشهري 40.91 EH/s وإنتاج البيتكوين 650.5 وحدة، بزيادة 45% مقارنة بالشهر السابق. ووصلت نهاية الفترة إلى مخزون إجمالي قدره 4,529.7 بيتكوين. هذه الأرقام تعكس النمو والثبات والشفافية، إذ تعلن الشركة بيانات "الإنتاج، النشر، المتوسط الشهري، والمخزون" بشكل متزامن، وتوفر للمستثمرين لوحة متابعة تشغيلية شهرية مفصلة. وقد أكدت الإدارة بشكل صريح أنها "لا تعتزم بيع" ممتلكاتها من البيتكوين، ما جعل سياسة HODL جزءًا أساسيًا من الإفصاح العام.

تطورت الحوكمة بالتوازي مع النمو التشغيلي والإفصاح. ففي 23 يوليو، أعلنت Cango عن إتمام صفقة أسهم ثانوية وإعادة تشكيل مجلس الإدارة، إذ تولى مؤسس Antalpha السيد Moore Xin Jin رئاسة المجلس، فيما تم تعيين Paul Yu مديرًا عامًا، وMichael Zhang مديرًا ماليًا، وSimon Tang مديرًا للاستثمار المعلوماتي. وأدى ذلك إلى تكامل السيطرة والإدارة العليا، ما عزز التنسيق بين جوانب الإنتاج والتمويل والطاقة. كما أبرمت الشركة شراكات استراتيجية مع رواد القطاع مثل Bitmain وAntalpha، ما منحها مرونة أكبر في توريد أجهزة التعدين وإدارة الأصول والاستثمار في الطاقة. بالنسبة لمشغل يركز على الأصول، مثل هذه التحالفات تحوّل المخاطر الخارجية إلى موارد داخلية قابلة للإدارة الفعالة.

تعلن Cango عن إتمام صفقة الاستحواذ الثانية وتعيينات إدارية جديدة

اختلال التسعير: لماذا يتم تقييم Cango بأقل من قيمتها الحقيقية؟

عند المقارنة بين Cango والرائدة لشركات "تكديس البيتكوين" المدرجة في الولايات المتحدة، MicroStrategy، يبرز تفوق MicroStrategy في الهندسة المالية، إذ أنها متميزة في جمع رأس المال مع طاقة تشغيل ذاتية محدودة، في حين أن معظم المتعاملين مع الشركة يجهلون مصادر دخلها الأساسية. على النقيض، تعتمد Cango على قدرتها الإنتاجية ومحرك التعدين الداخلي، ما يقلل اعتمادها على التمويل في تعزيز ميزانيتها.

استناداً إلى مؤشرات العلاوة في التقييم: تحتفظ MicroStrategy بـ 628,791 بيتكوين بمعدل صافي قيمة يبلغ تقريبًا 1.68 ضعف، أي أن السوق يمنح الشركة علاوة بنسبة 68% فوق قيمة ممتلكاتها من البيتكوين، ما يعكس كفاءتها في جمع التمويل واستدامة الاحتفاظ.

وبتطبيق نفس الأسلوب على Cango، تظهر إفصاحات يوليو 2025 امتلاك الشركة لمخزون يبلغ 4,529.7 بيتكوين وإنتاج شهري قدره 650.5 بيتكوين، إضافة إلى قدرة تعدين منشورة بمعدل 50 EH/s و40.91 EH/s كمتوسط شهري. وتؤكد الإدارة عدم نيتها للبيع. بسعر البيتكوين في 6 أغسطس (حوالي 114,165 دولارًا)، بلغت قيمة مقتنيات الشركة قرابة 517 مليون دولار، وقيمتها السوقية الرسمية نحو 833 مليون دولار، مع تداول الأسهـم بين 4.70 و4.73 دولار. أي أن علاوة تغطية البيتكوين تصل إلى ~1.61 ضعف (833 مليون دولار/517 مليون دولار)، وهي قريبة من معدل MicroStrategy البالغ 1.68 ضعف، وأقل بكثير من هوامش 3 إلى 10 أضعاف التي تشهدها شركات مماثلة.

وبخلاف MicroStrategy، تمتلك Cango قدرة تعدين فعلية بـ 50 EH/s، ما يضمن أن العلاوة تجمع بين مخزون البيتكوين والتدفق النقدي الداخلي المنتج، وهو دليل قوي على انخفاض قيمة التقييم.

بالمقارنة مع Metaplanet اليابانية، التي تستفيد من مزايا ضريبية ومحفزات للمستثمرين محليًا، لكنها تواجه ضعف السيولة الأمريكية والمخاطر المرتفعة من بيع المؤسسات على المكشوف، تتفوق Cango بكونها شركة أمريكية مدرجة أكثر إفصاحًا وسيولةً، وتملك قدرة تعدين موحدة، وتوفر شفافية أكبر وخفضًا للعقبات أمام مشاركة رأس المال وإدارة التوقعات.

أما بالمقارنة مع شركات التعدين التقليدية، فإن تفوق Cango واضح، إذ أن التعدين قطاع مربح وكانت آخر موجة للاكتتابات العامة في العملات المشفرة لصالح شركات التعدين.

مع ذلك، بقي معظم المعدنين التقليديين في حلقة "التعدين، البيع، التوسع"، مما يجعلهم عرضة لتقلبات الأسعار. في المقابل، تلتزم Cango بسياسة HODL المعلنة، وتستخدم الإجراءات المعتمدة على الأسهم في توسعها، منهية بذلك نموذج "البيع مقابل النقد" لتصبح مشغل أصول يمتلك ميزانية مدعومة بالبيتكوين—حلقة تغذية إيجابية وصحية.

عند تحليل الأرقام: تبلغ القيمة السوقية لكل EH/s لدى Cango 833 مليون دولار/50 EH/s، أي 16.65 مليون دولار لكل EH/s؛ وفي المتوسط الشهري للتشغيل تصل إلى 20.35 مليون دولار لكل EH/s. بالمقارنة مع العملاقين الأمريكيين: تمتلك Riot قدرة منتشرة بنهاية يوليو قدرها 35.5 EH/s وقيمة سوقية بين 4.1 و4.2 مليار دولار (أي 106–116 مليون دولار لكل EH/s)، بينما Marathon بقيمة سوقية من 5.7 إلى 5.9 مليار دولار وقدرة تشغيلية بحوالي 54 EH/s، أي 106–109 ملايين دولار لكل EH/s. وبهذا فإن تقييم Cango أقل بخمس إلى سبع مرات من رواد القطاع، ما يؤكد انخفاض التقييم.

أما أسطول أجهزة التعدين والكفاءة التشغيلية: تفيد تقارير الشركة بأن كفاءة الأسطول وصلت إلى 21.6 جول/تيراهاش، بينما حقق إنتاج الوحدة في الربع الرابع 2024 نحو 17.81 بيتكوين لكل EH/s، كما أن نحو 90% من الأجهزة من نماذج Bitmain ذات التبريد السائل، ما يثبت أن Cango تنافس بقوة في كفاءة الكهرباء إلى عملة. إضافةً للتوزيع الجغرافي (مواقع في الولايات المتحدة، شرق إفريقيا، عمان، باراغواي وغيرها)، تملك الشركة هامشًا واسعًا لخفض منحنى التكلفة، ما يمنحها ميزة إضافية في السوق الهابطة.

ما الخطوة التالية لـ Cango؟

السبب الحقيقي وراء قوة تقييم Cango ليس الشعارات الرائجة، بل القدرة على بناء ميزانية عمومية قوية وقادرة على التكيف مع التقلبات.

من منظور "المبادئ الأساسية"، تتعامل الشركة مع البيتكوين كاحتياطي استراتيجي، وتؤكد الإدارة "عدم وجود خطط للبيع"، في حين تتيح الإفصاحات الشهرية حول القدرة والإنتاج والمخزون للسوق التحقق الدائم من سياسة HODL.

والتوجه الفعلي نحو الاستدامة لا يتعلق بتوقيت الالتزام بقدر ما يتعلق بتقديم المساءلة الشهرية. إذ تُظهر إفصاحات الشركة للمستثمرين ليس فقط تغير الأسعار، بل نمو المخزون، واستخدام القدرة بشكل منتظم، وهيكل حوكمة يدعم جميع العمليات. تحول Cango حالة عدم اليقين إلى عملية مؤسسية، والعملية إلى تقارير شفافة—وهو جوهر الصمود أمام دورات السوق.

وفي قطاع التعدين، يبقى سعر الكهرباء العامل الحاسم. من يؤمن أسعارًا منخفضة للطاقة ومصادر مستدامة متعددة الأقاليم لفترات طويلة يكون الرابح في الأسواق الهابطة عبر خفض تكلفة إنتاج البيتكوين لكل وحدة. ويجمع مجلس إدارة Cango الجديد والإدارة العليا خبرات في التعدين والتمويل والاستثمار في الطاقة، ما يتيح دورة مغلقة من "الكهرباء إلى القدرة إلى الأصول إلى التمويل".

ومن المرجح أن يتجه تركيز Cango القادم نحو تعظيم إستراتيجيتها في الطاقة؛ وذلك عبر إبرام عقود طاقة طويلة الأجل والاستجابة للطلب في أمريكا الشمالية، والاستفادة من فائض الطاقة وتخصيص الطاقة الخضراء في الشرق الأوسط، والبحث عن مصادر طاقة منخفضة التكلفة ومرنة في أمريكا الجنوبية وشرق إفريقيا. بفضل قدراتها في إدارة الحوسبة والطاقة، تستعد الشركة لتقديم بنية الحوسبة عالية الأداء (HPC) لشركات الذكاء الاصطناعي، ما يفتح مجال نمو إضافي. الواجهة هي نشر القدرة، والعمق هو ميزانية عمومية أقوى، والمتوسط يتجسد في التكامل بين عقود الطاقة والكفاءة التشغيلية والأدوات الرأسمالية.

ولا يحدث الدمج الكامل بين الطاقة والتعدين بشكل فوري، بل يتطلب الأمر توسعًا تدريجيًا عبر مجموعات مشاريع متكاملة، لتحويل "تكلفة الطاقة المنخفضة + التشغيل المستمر + العمليات القابلة للتكرار" إلى ميزة مؤسسية فريدة. أثناء السوق الهابطة، يمنح ذلك الشركة مرونة استثنائية؛ وأثناء الانتعاش، يحقق توسعًا سريعًا ويعزز القدرة على جمع التمويل.

باختصار، لا تقتصر رواية Cango على "شراء عالي لملاحقة العملات المشفرة"، بل تتجسد في مفهوم "استخدام القدرة المملوكة لترسيخ الميزانية العمومية في البيتكوين": تولد أجهزة التعدين تدفقًا نقديًا داخليًا، وتبني الإفصاحات المتينة الثقة، وتصبح سياسة الاحتفاظ بالبيتكوين جزءًا من سياسة الشركة لتحقيق قيمة تراكمية طويلة الأجل.

وهكذا تلتزم Cango بوعدها الجوهري باعتبارها "استراتيجية MicroStrategy الشرقية" الأصيلة.

إخلاء المسؤولية:

1. تمت إعادة نشر هذا المقال من (BlockBeats). جميع حقوق النشر محفوظة للمؤلف الأصلي (BlockBeats). لأي استفسارات حول إعادة النشر، يرجى التواصل مع فريق Gate Learn الذي سيتولى معالجة الطلبات حسب الإجراءات المعتمدة.
2. تنويه: جميع الآراء والمعلومات الواردة في هذا المقال تعبر فقط عن رأي المؤلف ولا تمثل نصيحة استثمارية بأي حال.
3. تمت ترجمة النسخ بلغات أخرى بواسطة فريق Gate Learn. ما لم يُذكر Gate كمصدر، يحظر نسخ أو توزيع أو اقتباس المقال المترجم بأي شكل.