Gate.io AMA: Wie zockt Grayscale Three Arrows Capital und BlockFi ab?
(TL;DR)
F: Charlie Munger, ein berühmter Investor, hat einmal gesagt: “Es gibt drei Möglichkeiten, einen klugen Menschen in den Bankrott zu treiben: Alkohol, Frauen und Hebelwirkung”. Charlie Munger, der daran gewöhnt ist, dass der Marktzyklus funktioniert, hat die Macht der Hebelwirkung erlebt. Doch auf dem Kryptomarkt kamen Emporkömmlinge wie BlockFi und Three Arrows Capital nach der ungeordneten Ausweitung der reichlich vorhandenen Liquidität im Bullenmarkt allmählich an ihr Ende.
Sowohl Three Arrows Capital, das einst ein erstklassiger Fonds war, als auch BlockFi, das einst mit 3 Milliarden Dollar bewertet wurde, sind dem BTC-Treuhandfonds namens GBTC-Falle von Grayscale zum Opfer gefallen.
GBTC, früher als Motor des Bullenmarktes bekannt, ist nun die Ursache für die Tragödien zahlreicher Institutionen geworden. Wie ist das alles passiert?
A: Der vollständige Name von GBTC ist Grayscale Bitcoin Trust, herausgegeben von Grayscale. GBTC zielt darauf ab, vermögende US-Investoren dabei zu unterstützen, im Rahmen der lokalen Gesetze in BTC zu investieren, und zwar auf ähnliche Weise wie bei Fondsanlagen. In der Tat ist Grayscale Bitcoin Trust eher ein kastrierter “ETF-ähnlicher Fonds”.
Normalerweise können Anleger GBTC-Anteile mit BTC auf dem Erstausgabemarkt zeichnen oder BTC mit den entsprechenden GBTC zurückkaufen. Seit dem 28. Oktober 2014 hat Grayscale Bitcoin Trust jedoch seinen Rücknahmemechanismus ausgesetzt. Nach der Ausgabe von GBTC auf dem Primärmarkt können diese nur noch auf dem Sekundärmarkt gehandelt werden, bis eine sechsmonatige Sperrfrist abgelaufen ist.
F: Warum entscheiden sich Anleger dann dafür, GBTC mit einer Prämie zu kaufen, anstatt BTC zu halten?
A: Gute Frage. Auf dem Sekundärmarkt sind die meisten Inhaber von GBTC qualifizierte Einzelpersonen und institutionelle Anleger. Die meisten Privatpersonen können GBTC direkt über die Konten der US-Rentenversicherung erwerben, ohne Einkommensteuer zu zahlen. Solange der Prämiensatz von GBTC in einem für sie akzeptablen Bereich liegt, können sie also durch Steuervermeidung profitieren. Darüber hinaus gibt es auch einige traditionelle Institutionen, die aus regulatorischen Gründen keine BTC kaufen und halten können, so dass sie auch relevante Kryptowährungsinvestitionen über GBTC tätigen werden.
Eine Ansicht ist, dass Grayscale absichtlich die positive Prämie gefördert hat, um mehr Investoren zur Teilnahme zu bewegen. Wie in dem Filmklassiker “The Wolf of Wall Street” dargestellt, ist der beste Weg, Verbraucher dazu zu bringen, einen Stift von uns zu kaufen, die Schaffung von Nachfrage. In diesem Fall ist die positive Prämie die “Nachfrage”, d. h. der von den Anlegern angestrebte Gewinn.
Die positive Prämie für Krypto-Institutionen wird ein stabiles Zinsarbitrage-Mittel sein. Sie kaufen BTC, hinterlegen sie in Grayscale und geben sie nach Ablauf der Sperrfrist von GBTC zu einem höheren Preis an Einzelpersonen und Institutionen auf dem Sekundärmarkt ab. Dies ist auch eine der Hauptkräfte, die den Anstieg von BTC in der zweiten Hälfte des Jahres 2020 angetrieben haben. Da weniger Plätze zum Kauf auf dem Markt zur Verfügung stehen, steigt der Preis von BTC, und amerikanische Investoren haben mehr Lust, in GBTC zu investieren, was auch der Grund dafür ist, dass GBTC lange Zeit eine positive Prämie beibehalten hat.
F: Erfolg oder Misserfolg, es geht nur um Arbitrage. Wie zockt Grayscale Three Arrows Capital, BlockFi und andere Institutionen ab？.
A: Three Arrows Capital und BlockFi sind alle mit der Arbitrage von GBTC vertraut. Auf sie entfielen einst 11 % der GBTC-Positionen (der Anteil der institutionellen Beteiligungen am Gesamtumlauf liegt bei höchstens 20 %). Das ist einer ihrer Hebel: die BTC der Nutzer für Arbitrage zu nutzen und sie in Grayscale zu sperren, das nur Münzen importieren, aber nicht exportieren kann. So kaufte BlockFi früher BTC von Investoren zu einem Zinssatz von 5 %. Nach dem Geschäftsmodell sollte es die BTC zu einem höheren Zinssatz verleihen, aber leider ist die Nachfrage nach BTC-Krediten gering, was zu einer geringen Auslastung der Mittel führt. Daher entschied sich BlockFi, BTC in GBTC umzuwandeln, eine scheinbar sicherere Art der “Arbitrage”, auf Kosten der Liquidität, um Arbitragemöglichkeiten zu erhalten. Auf diese Weise wurde BlockFi einst zum größten Positionshalter von GBTC, wurde aber später von Three Arrows Capital überholt.
F: Die Nachricht “Three Arrows Capital wird zum größten GBTC-Positionsinhaber” hat das Unternehmen zu einem Star der Branche gemacht. Gleichzeitig sind immer mehr Menschen neugierig darauf, warum Three Arrows Capital so reich ist und woher seine BTCs kommen.
A: Eigentlich haben sie sie geliehen. Einige haben herausgefunden, dass Three Arrows Capital lange Zeit ungesicherte BTC zu extrem niedrigen Zinssätzen geliehen, sie in GBTC umgewandelt und dann an Genesis, eine zur DCG gehörende Kreditplattform, verpfändet hat, um Liquidität zu erhalten. Nach der Auflegung von drei BTC-ETFs in Kanada ging die Nachfrage nach GBTC jedoch zurück, so dass die Prämie für GBTC schnell schrumpfte und im März 2021 sogar in den negativen Bereich sank. Im April 2021 kündigte Grayscale seinen Plan an, GBTC in einen ETF umzuwandeln.
Zweitens leiht sich Three Arrows Capital Geld von Institutionen, aber es besteht kein großer Druck für eine sofortige und verstreute Rückzahlung; BlockFi hingegen nimmt BTC von Massenanlegern auf, wodurch ein größerer Druck für die Rückzahlung entsteht. Daher muss BlockFi GBTC kontinuierlich mit einem negativen Aufschlag verkaufen, um die Positionen im ersten Quartal 2021 zu verringern. Nach Angaben eines Vertreters eines Krypto-Kreditinstituts hat BlockFi fast 700 Millionen Dollar mit GBTC verloren.
F: Löst Three Arrows Capital sie nicht ein?
A: Three Arrows Capital hat kurzfristig keinen Druck, BTC einzulösen, aber bei den verpfändeten GBTC besteht das Risiko einer Zwangsliquidation, und dieses Risiko wird zeitgleich an DCG weitergegeben. Am 18. Juni hat Bloomberg Terminal einmal die GBTC-Position von Three Arrows Capital auf 0 herabgesetzt. Als Grund gibt Bloomberg an, dass Three Arrows Capital seit dem 4. Januar 2021 keine 13G/A mehr eingereicht hat, und sie können keine verfügbaren Daten finden, die darauf hindeuten, dass Three Arrows Capital noch $GBTC hält. Also wurden sie als alte Daten gelöscht. Weniger als einen Tag später wurden die Daten wiederhergestellt. Bloomberg sagte: “Bis wir bestätigen können, dass sie die Position nicht mehr besitzen, müssen wir möglicherweise die 13G/A überprüfen.”
F: Ich habe gehört, dass Grayscale im Oktober 2021 bei der US-Börsenaufsicht SEC einen Antrag auf Umwandlung von GBTC in einen BTC-Spot-ETF gestellt hat. Die SEC würde bis zum 6. Juli entscheiden, ob sie den Antrag genehmigt oder ablehnt.
A: Ja, das ist auch der Grund, warum Three Arrows Capital versprach, dass in nur 40 Tagen ein Gewinn von 40 % erzielt werden könnte, weil man darauf wettete, dass die SEC den Antrag genehmigen würde. James Seyffart, Analyst bei Bloomberg ETF, sagte jedoch zu diesem Arbitrageprodukt: “In der traditionellen Finanzwelt nennt man diese Operation strukturierte Anleihen. Aber in jedem Fall werden sie das Eigentum an Ihren BTC erwerben und mit Ihren BTC Geld verdienen. Sie erhalten Ihre BTC und kassieren in jedem Fall Renditen von den Anlegern (unabhängig davon, ob GBTC in ETF umgewandelt werden oder nicht). Selbst wenn Three Arrows Capital/TPS Capital zahlungsfähig ist, ist dies definitiv ein schlechtes Geschäft für alle Anleger.”
Es wird berichtet, dass Three Arrows Capital es nicht geschafft hat, durch dieses Produkt eine zu große Finanzspritze zu erhalten. Stattdessen könnte es zu einer umfangreichen Liquidation kommen. Obwohl Michael Moro, der CEO von Genesis, die “Gegenpartei“ nicht direkt benannte, wird allgemein angenommen, dass es sich um Three Arrows Capital handelt, und zwar aufgrund der aktuellen Marktdynamik und der Tatsache, dass Bloomberg die GBTC-Positionsdaten von Three Arrows Capital am selben Tag absichtlich gelöscht hat.
F: Das Starunternehmen, das aufgrund der Hebelwirkung gestiegen ist, ist schließlich aufgrund der Hebelwirkung gefallen. Wie Stefan Zweig sagte, “vielleicht war er damals zu jung, um zu wissen, dass alle Geschenke des Schicksals bereits heimlich eingepreist waren”.
A: In der Liquiditätskrise kann niemand allein überleben. Der institutionelle Bullenmarkt, der durch den Kauf von BTC durch die Institutionen ausgelöst wurde, ist mit der Liquidierung der fremdfinanzierten Vermögenswerte der Institutionen endgültig gescheitert. Die Sterne werden im Laufe der Zeit verblassen. Der Bärenmarkt wird sicherlich mit Liquidationsrisiken einhergehen.
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