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Resumen Ejecutivo

Bitcoin los toros han logrado llevar los precios de BTC de vuelta a $35k, rompiendo varios niveles técnicos y de precios en cadena que estaban ubicados alrededor de $28k, una señal destacada de fortaleza.

Los mercados de derivados contribuyeron al movimiento con un par de short-squeezes, liquidando 60k BTC de posiciones de futuros y un aumento de $4.3B en el interés abierto de opciones de compra.

Los inversores a largo plazo no se ven afectados por la acción de precios de esta semana, con el suministro de titulares a largo plazo alcanzando nuevos ATHs, y los volúmenes de suministro revividos siguen siendo insignificantes.

Los inversores de Bitcoin han visto cómo sus tenencias han aumentado significativamente esta semana, con BTC subiendo desde un mínimo de $27.1k hasta un máximo de $35.1k. Este movimiento comenzó con una ruptura convincente de varios niveles técnicos y de precios on-chain en el camino, lo que representa una señal notable de fortaleza.

Un grupo de medias móviles simples a largo plazo del precio se encuentra alrededor de $28k y ha proporcionado resistencia al mercado durante septiembre y octubre. Después de un mes de mercado al alza, los toros encontraron suficiente fuerza esta semana para romper de manera convincente las medias móviles de 111 días, 200 días y 200 semanas.

¿Son los derivados el impulsor?

Cuando ocurren movimientos significativos en el mercado, los analistas a menudo consultan datos de derivados para determinar si el movimiento fue impulsado por una eliminación de apalancamiento. Primero, analizaremos el interés abierto en los mercados de swaps perpetuos, que consideramos en términos de BTC para filtrar los efectos del movimiento del precio de la moneda.

El interés abierto disminuyó alrededor de 25.000 BTC el 17 de octubre, lo que representa una reducción de aproximadamente el 8,3%. Esto fue seguido por una segunda gran liquidación de apalancamiento de 35.000 BTC el 23 de octubre, a medida que el mercado subía a nuevos máximos anuales de $35.000. Esta presión del apalancamiento es ahora de una magnitud similar a la del short squeeze en enero y el long squeeze en agosto.

Aproximadamente $56M en posiciones cortas fueron liquidadas cuando el rally comenzó el 17 de octubre, seguido de $125M adicionales el 23 de octubre. Esto representa un volumen significativo de liquidaciones de posiciones cortas en el contexto de 2023. Es comparable nuevamente a los $155M en liquidaciones de posiciones cortas en enero y los $220M en posiciones largas cerradas en agosto.

Podemos inspeccionar los volúmenes de liquidación de futuros de otra manera tomando la suma de 30 días de largos liquidados, cortos, y calculando el saldo neto. Podemos ver que la mayoría de 2023 (y de hecho la mayor parte de la historia) está dominada por mayores volúmenes de liquidación de largos en comparación con los cortos.

En general, el mercado ha visto más volúmenes cortos cerrados por la fuerza en los últimos 30 días. El gráfico a continuación destaca estos puntos de tal ‘dominancia corta’, que históricamente han coincidido con extremos del mercado local.

Es destacable que las tasas de financiamiento y la base de cash-and-carry en los mercados de futuros se han mantenido relativamente tranquilas considerando todo. En 2023, los mercados de futuros han mostrado tasas anualizadas superiores al 6%, que son mayores que las tasas del Tesoro de Estados Unidos.

La liquidación en agosto enfrió considerablemente este sesgo alcista, con las tasas de financiamiento perpetuo cayendo de 7.5%+ a +2.5%. Si bien las tasas de financiamiento han aumentado durante los apretones cortos de esta semana, han permanecido relativamente bajas, lo que sugiere que el repunte puede estar impulsado solo parcialmente por la especulación apalancada.

Sin embargo, los mercados de opciones siguen siendo un destino para el capital especulativo. El interés abierto en las opciones de compra ha aumentado en $4.3 mil millones, expandiéndose en un 80% para alcanzar más de $9.7 mil millones en total. Esto sugiere que los operadores e inversores siguen utilizando los mercados de opciones como instrumento preferido para la exposición a largo plazo. Este es un desarrollo relativamente nuevo en la estructura del mercado de Bitcoin, donde los mercados de opciones ahora tienen una escala comparable a la de los futuros (ver WoC 32).

Tomando los niveles clave de base de costos

No solo la subida de esta semana ha superado varios niveles de precios de análisis técnico a largo plazo, sino que también ha encontrado apoyo por encima de dos modelos de costos en cadena importantes. Los analistas pueden considerar estos modelos de ‘costo base’ de manera similar a los niveles técnicos, ya que reflejan zonas de importancia psicológica y, por lo tanto, un área donde el comportamiento de los inversores puede cambiar.

En nuestra reciente investigación de Economía Cointime desarrollada en colaboración con ARK-Invest, establecimos el Precio Medio de Mercado Real como un candidato ideal para un modelo de base de costos promedio para inversores. Este modelo actualmente se encuentra operando a $29.78k, y históricamente, hemos visto que el mercado de Bitcoin opera la mitad del tiempo por encima y la mitad por debajo de este nivel.

Con el mercado habiendo superado el punto medio del ciclo 2020-22 (consulte WoC 28), además de operar por encima del Precio Medio Verdadero del Mercado, esto pone al inversionista promedio de BTC en una ganancia no realizada.

El costo base del titular a corto plazo (STH) también está ahora en el espejo retrovisor en $28k, poniendo al inversor promedio reciente en una ganancia promedio de +20%. El gráfico a continuación muestra la relación STH-MVRV, donde el rojo denota períodos en los que el mercado operaba por debajo del costo base de STH, y el verde por encima de él.

Podemos ver casos en 2021-22 donde STH-MVRV alcanzó correcciones relativamente profundas del -20% o más. Si bien la venta de agosto alcanzó un mínimo del -10%, es notable lo poco profunda que es esta caída de MVRV en comparación, lo que sugiere que la corrección reciente encontró un soporte destacado, siendo un precursor del repunte de esta semana.

Mientras que MVRV describe la rentabilidad de las monedas mantenidas por los Holders a corto plazo (oferta no gastada), tiene un indicador hermano llamado SOPR que describe la rentabilidad de las monedas que fueron gastadas por los STHs (oferta gastada).

Podemos calcular de manera similar una ‘Base de costos gastados’ para determinar el precio promedio de adquisición de las monedas transadas por la cohorte STH. En otras palabras, estamos uando el precio del que provienen las monedas gastadas.

Vemos un patrón similar a MVRV, con una caída relativamente superficial de SOPR en comparación con 2021-22, y un regreso a territorio positivo esta semana. Esto sugiere que los inversores no expresaron el mismo grado de pánico y miedo que lo hicieron en el verdadero mercado bajista de 2022, otro signo de la resistencia de los inversores.

Si combinamos estos dos modelos de base de coste, podemos establecer un oscilador que sigue la tendencia de la confianza de los tenedores a corto plazo (explorado más a fondo en WoC 38).

Lo que podemos ver es que después de alcanzar el valor más negativo desde enero (cuando los precios eran de ~$16k), la confianza de los inversores se ha recuperado a neutral, lo que significa que los STH que están gastando tienen una base de costos similar a los que están HODLing. También estamos al borde de un cruce positivo de estos modelos de base de costos.

¿Cómo reaccionaron los inversores a largo plazo?

La pregunta final que abordaremos es cómo han reaccionado los inversores a largo plazo a este repunte y cómo ha cambiado su posición agregada.

Con el mercado acercándose a los máximos del año, una proporción significativa del suministro ahora ha recuperado su estado de ‘con ganancias’ en lugar de ‘en pérdidas’. El porcentaje de suministro con ganancias aumentó en 4.7M BTC, equivalente al 24% del suministro circulante total. Esto proporciona información sobre el volumen de monedas que cambiaron de manos y tienen un costo base entre $27k y $35k.

Con el 81% del suministro ahora en beneficio, el mercado ha vuelto ahora a una marcha positiva, con esta métrica ahora por encima del promedio a largo plazo para esta métrica (mostrada en verde).

Para el grupo de titulares a largo plazo, parecen impresionantemente afectados por el aumento de esta semana, viendo que sus tenencias agregadas rompen un nuevo máximo histórico de 14.899M BTC. La escalada continua de esta métrica indica que un volumen mayor de suministro está madurando a través del umbral de 155 días de retención que se está gastando fuera de él.

Aproximadamente el 29,6% del suministro LTH se mantiene en pérdidas, lo cual es históricamente alto para esta métrica dada la fuerte tendencia alcista del mercado desde los mínimos de 2022. Esto es similar a finales de 2015 y principios de 2019, y al mínimo de marzo de 2020.

Esto sugiere que la cohorte LTH podría ser una cohorte más endurecida y firme en comparación con ciclos anteriores.

Por último, analizaremos una transformación del Z-Score (período de 2 años) de la métrica de Suministro Revivido. Buscamos períodos en los que las monedas que se han mantenido durante más de 1 año se gastan a una tasa estadísticamente significativa en comparación con los 2 años anteriores (media mitad de un ciclo de reducción a la mitad).

Los períodos de alto gasto (verde) a menudo se correlacionan con la máxima toma de ganancias (tendencias alcistas) o ventas de pánico (tendencias bajistas). Sin embargo, hoy en día, esta métrica sugiere que permanecemos dentro de un régimen de latencia de monedas, con una lectura de puntuación z negativa, indicativa de volúmenes mínimos de oferta reactivada que reaccionan a los eventos de esta semana.

Resumen y Conclusiones

Los precios de Bitcoin han alcanzado nuevos máximos anuales, rompiendo por encima del nivel de precio medio del ciclo de los $30,000, y acelerando hasta los $35,000. El mercado encontró suficiente fuerza para superar varios niveles de precios importantes, incluyendo el promedio de 200 días, el promedio de 200 semanas (ambos técnicos), el Precio Promedio de Mercado Real y la base de costos de los titulares a corto plazo (ambos en cadena).

Una proporción significativa del suministro y los inversores ahora se encuentran por encima del precio promedio de equilibrio, ubicado alrededor de $28k. Esto sienta las bases para la reanudación de la tendencia alcista de 2023. Como mínimo, el mercado ha cruzado varios niveles clave donde es probable que se ancle la psicología del inversor agregado, por lo que las próximas semanas son importantes para estar atentos.

Descargo de responsabilidad: Este informe no proporciona ningún consejo de inversión. Todos los datos se proporcionan únicamente con fines informativos y educativos. Ninguna decisión de inversión deberá basarse en la información proporcionada aquí y usted es el único responsable de sus propias decisiones de inversión.