Analyse de l'IPO de Circle : le potentiel de hausse derrière un faible taux d'intérêt net

Le parcours d'introduction en bourse de Circle reflète le processus de jeu dynamique entre l'industrie de la cryptographie et la réglementation. Depuis sa première tentative d'introduction en bourse en 2018 jusqu'à son introduction réussie en 2025, l'entreprise a traversé une restructuration commerciale et une construction de conformité. Cette introduction en bourse marque non seulement la maturité du modèle commercial de Circle, mais représente également l'évolution du chemin de capitalisation des entreprises de cryptographie.

1. Sept ans de parcours en bourse : Évolution du cadre réglementaire

Circle a connu trois tentatives de capitalisation :

1. Première IPO en 2018 : limité par l'ambiguïté réglementaire et l'impact du marché baissier.
2. Fusion SPAC de 2021 : échouée en raison des interrogations de la SEC sur la réglementation des stablecoins
3. Lancement réussi en 2025 : un cadre de conformité complet et un mécanisme de gestion des réserves transparent ont été établis.

La collaboration avec Coinbase a connu une évolution passant de la co-construction de l'écosystème à une relation délicate. L'accord de partage actuel pourrait poser un risque d'augmentation des coûts marginaux pour Circle.

2. Gestion des réserves USDC et structure du capital

La réserve utilise une gestion par niveaux :

• 15% de liquidités déposées à la banque
• 85 % de l'allocation des fonds de réserve gérés par BlackRock

Après son introduction en bourse, une structure de capital en trois niveaux sera adoptée pour équilibrer les besoins de financement et le contrôle décisionnel. Plusieurs sociétés de capital-risque renommées détiennent une part importante.

3. Analyse du modèle de profit

Les revenus principaux de Circle proviennent des intérêts sur les réserves USDC, avec un chiffre d'affaires total de 1,68 milliard de dollars en 2024, dont 99% proviennent des revenus des réserves.

Le phénomène contradictoire d'une hausse des revenus mais d'une contraction des bénéfices entre 2022 et 2024 :

• La structure des revenus se concentre sur des revenus de réserve uniques
• Les dépenses de distribution ont considérablement augmenté, compressant la marge brute.
• Le taux d'intérêt net est passé de 18,45 % à 9,28 %
• Hausse des coûts rigides tels que les dépenses de conformité

Derrière les faibles taux d'intérêt, il existe encore de multiples moteurs de hausse:

• La circulation de l'USDC continue d'augmenter
• Optimisation de la structure des coûts de distribution
• L'évaluation conservatrice ne reflète pas pleinement la rareté.
• La capitalisation boursière des stablecoins est relativement résiliente.

4. Risques potentiels

• La répartition des intérêts avec les partenaires institutionnels est déséquilibrée
• Le projet de loi sur les stablecoins pourrait entraîner une pression sur l'ajustement des actifs de réserve

5. Opportunités stratégiques

L'avantage clé de Circle est :

• Réseau conforme dans de nombreuses régions
• Potentiel de substitution des paiements transfrontaliers
• Valeur des infrastructures financières B2B

L'avenir de la hausse dépend de :

• Saisir le Taux d'intérêt cycle et l'économie d'échelle
• Étendre les scénarios d'application des marchés émergents
• Accélérer la tokenisation des actifs RWA
• Approfondir l'écosystème de services aux entreprises

Le faible taux d'intérêt de Circle est en réalité un choix stratégique, visant à réaliser une valeur à long terme grâce à l'effet de taille. Avec le développement des activités, sa logique de valorisation devrait évoluer de "émetteur de stablecoins" à "opérateur d'infrastructure numérique pour le dollar".