Glassnode の洞察：新鮮な空気の息吹

エグゼクティブサマリー

ビットコインの強気派はBTC価格を$3万5千まで押し上げ、いくつかの主要なテクニカルおよびオンチェーンの価格設定レベルを打ち破りました。この価格の変動は、注目に値する強さの兆しとなっています。デリバティブ市場では、2回のショートスクイーズで6万BTC相当の先物ポジションが手仕舞いされ、オプションコールの建玉が$43億急増したことが、この動きに寄与しました。

今週、ビットコイン投資家は大きな動きを見せ、BTCは最低価格$2万7100から最高値$3万5000まで上昇しました。この価格の変動は、いくつかの重要な技術的およびオンチェーンの価格レベルを説得力をもって破ったことから始まり、強さの兆候として注目されています。

特に、価格の長期単純移動平均のクラスターは$28,000付近に配置され、9月から10月にかけて市場の抵抗となっていました。相場が1カ月間上昇した後、強気派は今週、111日、200日、200週の平均に十分な強さを見出し、これらを突破しました。

デリバティブがドライバーか。

市場で大きな動きがある場合、アナリストは通常、その動きがレバレッジの洗い流しによって引き起こされたものかどうかを確認するためにデリバティブデータを参照します。まず、無期限スワップ市場の建玉を調査しますが、この際には通貨の価格変動の影響を除外するためにBTCの観点から評価します。

建玉は10月17日に約25,000BTC減少し、これは約8.3%の減少です。その後、10月23日には35,000BTCの2回目の大規模なレバレッジウォッシュアウトが発生し、市場は年間最高値の$35,000に回復しました。このレバレッジスクイーズは現在、1月のショートスクイーズや8月のロングスクイーズと同規模となっています。

10月17日のラリーの初動では、約$5,600万相当のショートポジションが清算され、その後の10月23日には更に$1億2,500万が清算されました。これらの清算額は、2023年の状況において意味のある短期清算となります。なお、これは1月の短期清算額である$1億5,500万や、8月にクローズされたロングポジションの$2億2,000万に匹敵します。

清算されたロングとショートの30日間の総計を取得し、純残高を計算することで、先物清算額を別の視点から検証することができます。2023年のほとんど(そして実際、歴史の大部分)は、ショートに比べて大きなロング清算額が支配的であることが明らかです。

オンライン上では、市場では過去30日間に多くの空売りが強制的に清算されていることが観察されています。以下のチャートは、歴史的にローカル市場の極端な時期と一致して、このような「ショート優勢」のポイントを強調しています。

注目すべきは、先物市場における調達金利とキャッシュ・アンド・キャリー・ベースが、あらゆる要因を考慮しても比較的安定していることです。2023年の先物市場の年率利回りは一般に6％を超え、これは米国債の金利を上回っています。

8月の下落により、このロングバイアスは大幅に和らぎ、無期限調達金利は7.5%+から+2.5%に低下しました。今週のショートスクイーズ中には資金調達金利が急上昇しましたが、金利は比較的低い水準にとどまっており、この上昇はレバレッジを利かせた投機が部分的にしか推進されていない可能性が示唆されます。

しかしながら、オプション市場は依然として投機資金の主要な流れ先となっています。コールオプションの建玉は$43億急増し、80％拡大して総額$97億以上に達しました。これは、トレーダーや投資家がオプション市場を長期エクスポージャーの優れた手段として引き続き活用していることを示唆しています。この動きはビットコイン市場構造における比較的新しい展開であり、オプション市場が現在、先物市場と同等の規模に成長していることを意味しています(WoC 32を参照)。

主要なコスト基準レベルの取り出し

今週の上昇は、いくつかの長期テクニカル分析価格レベルをクリアしただけでなく、2つの重要なオンチェーンコストベースモデルをも上回っていることが明らかになりました。アナリストは、これらの「コストベース」モデルを、心理的に重要なゾーン、つまり投資家の行動が変化する可能性のある領域を反映しているという点で、技術的な観点と同様に考察できます。

最近のARK-Investとの共同開発による通貨タイム経済調査では、平均的な投資家のコストベースモデルの理想的な候補として、真の市場平均価格を確立しました。このモデルは現在、$29.78万で取引されており、歴史的にビットコイン市場は半分がこのレベルを上回り、半分がこのレベルを下回って取引されてきました。

市場が2020-22年のサイクルの中間点(WoC 28を参照)をクリアし、真の市場平均価格を上回って取引されていることから、平均的なアクティブなBTC投資家は含み益に戻っていると言えます。

短期保有者(STH)のコストベースは現在$28,000であり、最近の平均的な投資家の平均利益は+20％となっています。以下のチャートはSTH-MVRV比率を示しており、赤は市場がSTHコスト基準を下回って取引された期間を示し、緑はSTHコスト基準を上回って取引された期間を示します。2021年から2022年にかけて、STH-MVRVが-20％以上の比較的深い調整に達した例が見られます。8月の下落は-10％という最低水準に達しましたが、それに比べてこのMVRVの下落がどれほど浅いかは注目に値します。これは、最近の調整が今週の上昇の前兆であり、注目に値するサポートとなったことを示唆しています。

MVRVは短期保有者が保有する通貨の収益性(未使用供給)を表し、STHが使用した通貨(使用済み供給)の収益性を表すSOPRと呼ばれる兄弟指標があります。同様に、「使用コスト基準」を計算すると、STHコホートによって取引された通貨の平均取得価格を確認できます。言い換えれば、私たちは使用した通貨が「どこから来たのか」の価格を評価しているのです。

MVRVと同様のパターンが見られ、2021-22年と比較してSOPRドローダウンが比較的浅く、今週はプラス領域に戻ります。これは、投資家が2022年の弱気相場のときほどパニックや恐怖を表明しなかったことを示唆しており、これも投資家の回復力の表れであります。これら2つのコスト基準モデルを組み合わせると、短期保有者の信頼度の傾向を追跡するオシレーターを確立できます(WoC 38でさらに詳しく説明します)。

私たちが見て取れるのは、1月(価格が約$16,000だったとき)以来最大のマイナス値に達した後、投資家の信頼感が中立的な水準に回復したということです。これは、支出を行っているSTHは、HODLを行っているSTHと同様のコスト基準を持っていることを意味します。また、これらのコストベースのモデルを積極的にクロスオーバーさせようとしています。

長期投資家はどう反応したか。

最後の検討事項は、長期投資家がこの上昇にどのように反応し、彼らの包括的なポジショニングがどのように変化したかです。市場が年初来高値に接近し、供給の大部分が「赤字」から「黒字」に変わりました。利益を上げている供給の割合は、流通総供給量の24％に相当する470万BTCという巨額に跳ね上がりました。これにより、所有者が変更され、コストベースで$27,000から$35,000の通貨の量に関する洞察が得られます。

供給量の81%が利益を上げているため、市場はプラスのギアに戻り、この指標は長期平均を上回っています(緑色で表示)。長期保有者コホートの場合、今週の上昇の影響を見事に受けていないように見え、彼らの総保有量は1489万9000BTCという過去最高値を更新しました。この指標の上昇が続いていることは、155日の保有基準を超えて満期に達している供給量の方が、その基準値から消費されている量よりも多いことを示しています。

LTH供給の約29.6%が損失を抱えており、2022年の安値以来の市場の力強い上昇傾向を考慮すると、これは実際にこの指標としては歴史的に最高額である。これは、2015年後半から2019年初頭、および2020年3月の底と同様です。これは、LTHコホートが以前のサイクルと比較して、より強化され、しっかりした手を持つコホートである可能性があることを示唆しています。

最後に、Revived SupplyメトリクスのZスコア(2年間)の変換を見ていきます。私たちは、1年以上保持されている通貨が過去2年間(半減期の半分)と比較して統計的に有意な割合で消費される期間を探しています。支出が多い期間(緑色)は、最大の利益確定(上昇トレンド)またはパニック売り(下降トレンド)と相関していることがよくあります。しかし今日、この指標は、今週の出来事に反応して復活した供給の最低量を示すマイナスのZスコア読み取り値で、通貨の休眠体制内に留まっていることを示唆しています。

まとめと結論

ビットコイン価格が年間最高値を記録し、サイクルの半ばである$3万を突破し、その勢いを増して$3万5千まで急上昇しました。市場は、200日平均や200週間平均などのテクニカル指標、真の市場平均価格、そして短期保有者コストベースなど、いくつかの重要な価格設定レベルを突破するための十分な強さを見出しました。

現在、相当な割合の供給と投資家が平均損益分岐点価格である約$28,000を上回っていることが確認されています。これにより、2023年の上昇トレンドが再び加速するための基盤が整ったと言えます。少なくとも、市場は注視すべきいくつかの重要な心理的水準を超えており、今後数週間は重要な展開が期待されます。

免責事項：このレポートは投資アドバイスを提供するものではありません。すべてのデータは情報提供および教育目的のみに用いられます。ここで提供される情報に基づいて投資判断を行う際には慎重を期し、投資決定は個々の責任で行うようお願いいたします。