マーケット概要

第3四半期以来、パフォーマンスが良かった資産にはラッセル2000指数、金価格、金融株、米国債が含まれ、パフォーマンスが悪かった資産にはイーサリアム、原油、米ドルが含まれます。ビットコインとナスダック100指数はほぼ横ばいです。

米国株式市場に関して、現在の市場は依然としてブルマーケットにあり、主要なトレンドは上向きです。しかし、年末までの数ヶ月の取引環境は業績テーマが不足し、市場の上昇と下降の余地は制限されるでしょう。市場は第3四半期の利益予想を次々と下方修正しています。

最近の評価は調整されていますが、反発も非常に速いです。21倍のPERは依然として5年の平均を大きく上回っています。

S&P 500指数の93%の企業が実際の業績を発表し、そのうち79%の企業が1株当たり利益が予想を上回り、60%の企業が収益が予想を上回りました。予想を上回る企業の株価パフォーマンスは歴史的な平均とほぼ同じですが、予想を下回る企業の株価パフォーマンスは歴史的な平均を下回っています。

! サイクルキャピタルマクロウィークリーレポート(8.25):トレンドは鈍化しますが、今年の残りの期間の楽観主義は中立です

現在、アメリカの株式市場で最も強いテクニカルサポートは企業の自社株買いです。過去数週間、企業の自社株買い活動は通常のレベルの2倍に達しており、毎日約500億ドル(年換算で1兆ドル)です。この買い圧力は9月中旬以降に徐々に減少していく可能性があります。

大型テクノロジー株は夏の中頃にパフォーマンスが弱まったが、主な理由は利益予想の低下と市場のAIテーマへの熱意の減退である。しかし、これらの株式の長期的な成長の可能性は依然として存在し、価格は下がることはない。

昨年10月から今年6月にかけて、この世代の中で最も優れたリスク調整後のリターンを経験し、(ナスダック100指数のシャープレシオは4)に達しました。今日に至るまで、株式市場の株価収益率はさらに高く、経済と財務の成長期待は鈍化しており、市場は連邦準備制度に対する期待も高まっています。そのため、相対的に見ると、今後の株式市場が以前の3四半期のパフォーマンスを維持することは難しいと考えられます。大きな資金が徐々に防御的なテーマに切り替えつつある兆候が見られます(。例えば、主観的な戦略であれ、受動的な戦略であれ、資金は医療分野のポジションを増やしています。この分野は防御的であり、AIとは無関係な成長を提供しています)。この傾向はすぐには逆転しないと予想されるため、今後数ヶ月の株式市場に対しては中立的な姿勢を持つことが比較的安全であると考えられます。

! サイクルキャピタルウィークリーマクロレポート(8.25):トレンドは鈍化しますが、楽観主義は今年の残りの期間は中立です

金曜日のジャクソンホール会議で、連邦準備制度理事会のパウエル議長は、これまでで最も明確な利下げの声明を発表し、9月の利下げが確定したと述べました。彼はまた、労働市場のさらなる冷却を望まず、インフレが2%に戻るための道筋に対する自信が高まったと述べました。しかし、彼は依然として政策緩和のペースは今後のデータのパフォーマンスに依存すると主張しています。

パウエルの今回の発言は期待を超えるハト派的なものではなかったので、伝統的な金融市場では大きな動きはありませんでした。皆が最も関心を持っているのは、年内に単発で50ベーシスポイントの利下げの機会があるかどうかですが、パウエルはそれを全く示唆しませんでした。したがって、年内の利下げ予想は以前とほとんど変わりません。

将来的な経済データが良好であれば、現在価格設定されている100ベーシスポイントの利下げ期待が下方修正される可能性すらある。

暗号市場は非常に強い反応を示しており、これはショートが過剰に蓄積されたことによる圧迫のためかもしれません(。例えば、最近のポジション量は急速に増加していますが、契約は頻繁に負の費用率を示しています)。また、暗号市場の参加者がマクロニュースを理解するペースが伝統的な市場と統一されていないため、つまりメッセージの伝達におけるダンピングが大きいということです。多くの人は今週パウエルがジャクソンホール会議で講演することを知らないかもしれません。しかし、現在の市場環境が暗号市場の新高値更新を支えるかどうかは疑問です。一般的に、新高値を更新するためには、マクロ環境が緩和され、感情がリスクを取る方向に傾く必要があります。また、暗号のネイティブテーマも欠かせません。NFT、DeFi、現物ETFの解放、memeの熱狂などがこれに該当します。現在のところ、強い勢いを持つテーマはTelegramエコシステムの成長だけのようです。このテーマが次のテーマになる可能性があるかは、最近のトークンプロジェクトのパフォーマンスを見て、どれだけの新規ユーザーをもたらすかにかかっています。

同時に暗号市場の急上昇は、今週のアメリカによる昨年の非農業雇用者数の大幅な下方修正に関連しています。しかし、この修正は過度であり、違法移民の雇用への貢献を無視しています。そして、最初に雇用者数を統計する際には、これらの人々も数に含まれていたため、この修正の意義はあまりありません。その結果、伝統的な市場はこれに対して平凡な反応を示し、暗号市場はこれを大幅な利下げの兆候と見なしています。

金市場の経験から見ると、ほとんどの場合、価格はETFの保有量と正の相関関係にありますが、最近2年間で市場構造が変化し、大部分の個人投資家や機関投資家は金の上昇を逃しており、主な購入力は中央銀行に移りました。

データから見ると、ビットコインETFの流入速度は4月以降著しく減速し、ビットコインベースでは、最近の5ヶ月で合計10%しか増加していません。これは3月に価格がピークに達したことと一致しています。リスクフリーレートが低下すれば、より多くの投資家が金とビットコイン市場に参入する可能性が非常に高いです。

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株式ポジションを見ると、夏の初めに主観的な戦略資金が非常に良く機能し、タイムリーにポジションを減らし、8月には攻撃の機会がありました。データによると、主観的な戦略資金が最近補充した速度は非常に速く、ポジションは歴史的な91パーセンタイルに戻りましたが、システム的な戦略資金は少し反応が遅れ、現在は51パーセンタイルしかありません。

株式市場のベアは下落期間中にポジションをクローズしました。

政治面では、トランプの支持率が底を打ち、賭けの支持率が上昇しています。トランプは週末に小さなケネディの支持も得て、トランプの取引が再び活発になる可能性があり、これは株式市場や暗号市場にとっては大体良いことです。

資金の流れ

中国株式市場はずっと下落しているが、中国関連のファンドは常に純流入している。今週の純流入は49億ドルで、5週間ぶりの新高を記録し、12週連続の純流入となった。他の新興市場国と比較しても、中国は最も多くの流入があった。現在の市場下落の中で逆張りを選ぶのは、国家チームか長期資金であり、株式市場が閉鎖されない限り、最終的には上昇するだろうという賭けをしている。

ただし、構造的には、ある取引プラットフォームの顧客の視点から見ると、2月以降は基本的にA株を減少させており、最近増加しているのは主にH株と中国概念株です。

世界の株式市場が回復し、資金が流入しているにもかかわらず、低リスク志向のマネー・ファンド市場も4週間連続で資金が流入し、総規模は6.24兆ドルに達し、再び歴史的な最高値を更新しています。市場の流動性は依然として非常に豊富であることがわかります。

! サイクルキャピタルウィークリーマクロレポート(8.25):トレンドは鈍化しますが、今年の残りの期間の楽観主義は中立です

アメリカの財政状況に継続的に注目し、基本的に毎年テーマとして取り上げられる。予測によれば、アメリカ政府の債務は10年以内にGDPの130%に達する可能性があり、利息支出だけでGDPの2.4%に達し、アメリカの世界的覇権を維持するための軍事費支出は3.5%に過ぎず、これは明らかに持続可能ではない。

ドル安

過去1か月、ドル指数(DXY)は3.5%下落し、2022年末以来の最速の下落速度となりました。これは、市場がFRBの利下げ予想を強めたことに関連しています。

2022年初を振り返ると、連邦準備制度はインフレに対処するために積極的な利上げ政策を採用し、これがドル高を促進しました。しかし、2022年10月になると、市場は連邦準備制度の利上げサイクルが終わりに近づいていると予想し始め、さらには利下げを検討する可能性さえありました。このような予想により、市場におけるドルの需要が減少し、ドル安を促進しました。

現在の市場は当時の再現のように見えますが、当時の投機はあまりにも先走りすぎていました。そして今日、この利下げの靴が間もなく落ちるでしょう。もしドルがあまりにも下落すれば、長期のアービトラージ取引の解除が再び現れる可能性があり、それが株式市場を抑制する力となるかもしれません。

来週の二大テーマ:インフレとある半導体会社

重要な物価データには、アメリカのPCE(個人消費支出)インフレ率、ヨーロッパの8月の暫定CPI(消費者物価指数)、および東京のCPIが含まれます。主要経済圏は、消費者信頼感指数や経済活動指標も発表します。企業の決算に関しては、水曜日のアメリカ株式市場の取引後に特定の半導体会社の決算に焦点が当たります。

金曜日に発表されるPCEは、連邦準備制度理事会が9月18日に行う次回の決定の前に最後のPCE物価データです。経済学者は、コアPCEインフレの月次の前年比成長が+0.2%で維持され、個人収入と消費はそれぞれ+0.2%と+0.3%の成長が6月と同じ水準になると予測しています。つまり、市場はインフレが引き続き穏やかな成長を維持し、さらなる下落はないと予想しており、下方サプライズが現れる余地を残しています。

あるチップ会社の決算予測 - 雲が晴れ、市場に強い活力を注入することが期待される

この会社のパフォーマンスは、AIやテクノロジー株だけでなく、金融市場全体の感情のバロメーターでもあります。この会社は需要に関しては一時的に問題がないため、最も重要なテーマは新しいアーキテクチャの遅延の影響です。私は多くの機関の関連分析レポートを読んだ後、ウォール街の主流の見解はこの影響は大きくないと考えていることに気付きました。アナリストたちは今回の決算に対して概ね楽観的な期待を持っており、過去4四半期の間にこの会社の実際の発表結果はすべて市場の期待を超えていました。

市場の期待の主要な指標は次のとおりです。

• 売上高は286億香港ドル(前年同期比+110%、前四半期比+10%)
• EPSは0.63ドル、前年同期比+133.3%、前四半期比+5%
• データセンターの収益は245億ドルで、前年同期比+137%、前期比+8%
• 利益率は75.5%で、第1四半期は横ばい

最も関心のあるいくつかの問題は:

1. 新しいアーキテクチャは遅れていますか？

分析によれば、同社の最初の新アーキテクチャチップは最大で約4〜6週間出荷が遅れる見込みで、2025年1月末に延期されると予想されています。そのため、多くの顧客は納期が非常に短い他のモデルを購入することに切り替えています。あるファウンドリは新アーキテクチャチップの生産を開始しましたが、新しいモデルで使用されるパッケージ技術が複雑であるため、歩留まりの課題があり、初期の生産量は当初の計画を下回っています。

しかし、この新製品は最近の業績予測には含まれていません。

新しいアーキテクチャは最も早くて2024年第4四半期(から2025年第1四半期)に販売予定に入るため、同社は公式に四半期ごとの業績ガイダンスのみを提供しているため、2024年第2四半期および第3四半期の業績への影響は大きくないと考えられます。最近の会議では、新しいアーキテクチャのGPUの遅延の影響について言及されておらず、遅延の影響はあまり大きくない可能性があることを示しています。

2. 既存の製品の需要は上昇していますか？

新しいアーキテクチャのチップの減少は、2024年下半期に既存のモデルの成長を増加させることによって補うことができます。

分析によると、新しいアーキテクチャのチップ基板の生産が44%修正されており、納品は2025年上半期に一部遅れる可能性があるため、2024年下半期の出荷量が減少することになります。しかし、既存のモデルの基板の注文は大幅に増加しており、2024年第3四半期から2025年第1四半期にかけて57%の成長が見込まれています。

これに基づいて、2024年下半期の既存モデルの収益は235億ドルと予測されており、これは新しいアーキテクチャに関連する195億ドルの損失を相殺するには十分であるべきです - 新しいアーキテクチャのGPU50万台、または150億ドルの暗黙の収益損失と、追加の関連施設からの収益損失45億ドルに相当します。また、主に中国市場に向けた他のモデルのGPUの勢いからの潜在的な上昇余地も見られ、2024年下半期には70万台が出荷される可能性があり、暗黙の収益は63億ドルとなるかもしれません。

さらに、ある工場のパッケージング能力の飛躍的な増加は、供給側から収入の成長を支援する可能性があります。

顧客の側では、アメリカの超大規模テクノロジー企業がその会社のデータセンター収入の50%以上を占めており、最近のコメントはその会社の需要の見通しが今後も増加し続けることを示しています。ある機関の予測モデルは、世界のクラウドコンピューティングの資本支出が前年同期比で2024年と2025年にそれぞれ60%と12%の成長に達することを示しており、以前の予測(はそれぞれ48%と9%)でした。しかし、今年が成長の年であることは明らかであり、来年は同じ成長レベルを維持することは不可能です。

以下は、最近の超大手テクノロジー企業によるAI資本支出に関するコメントの要約であり、これらの企業が2024年および2025年に対してどのように考えているかを示しています。