PendleがBorosをローンチ:永久契約資金調達率の先駆的なオンチェーン取引

Pendleはそのビジネスの範囲を1兆ドル価値のデリバティブ市場に拡大しています。2025年8月6日、Pendleは新製品Borosを発表し、初めて無期限先物の資金調達率のオンチェーントークン化とヘッジを実現しました。これは、このプロトコルが"収益管理プラットフォーム"から"DeFi金利インフラ"への重要な戦略的転換を示しています。

過去1年、Pendleは爆発的な成長を遂げ、その総ロックアップバリュー(TVL)は100億ドルを突破しました。プロトコルはもはや既存の収益を分割することに限定されず、完全なオンチェーン収益率曲線の構築に取り組んでいます。業界のアナリストは、PendleがDeFi分野の金利インフラストラクチャーになりつつあると指摘しています。Borosのリリースは、この壮大な目標を達成するための重要なステップです。

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Borosコアメカニズム：資金調達率の"金利デリバティブ"市場

PendleはArbitrumネットワーク上に新しいプラットフォームBorosを構築しました。その核心機能は、無期限先物の中で高度に変動する資金調達率を取引可能なトークン化ツール——(Yield Units（YU）)に変換することです。各YUは、特定の期限内における1単位の担保資産(（BTC/ETH)）の収益権を表します。Borosのメカニズムは、Pendle V2における未来の収益権を表すYT(Yield Token)を参考にしており、論理は伝統的金融の金利デリバティブに類似しています。

Borosは、ユーザーがニーズに応じてリスクをヘッジしたり、資金調達率の変動に賭けたりできる浮動-固定資金調達率スワップ市場を作成しました。リスクヘッジのニーズがあるユーザーのために、Borosは効果的なオンチェーンツールを提供しています。無期限先物市場では、現物-無期限先物のベーシスアービトラージやデルタニュートラル戦略を実行することにより資金調達率リスクに直面しているユーザーは、Boros上で固定費率を支払い、浮動費率を得ることで、取引所での資金調達率エクスポージャーをオフセットし、固定資金調達率で利益を得たり、最大保有コストをロックしたりすることができます。

同時に、Borosはトレーダーに新しい取引商品を提供しました。ユーザーは、未来の資金調達率の動向を判断し、YUを買ってその上昇に賭けるか、YUを売ってその下落に賭けることができます。資金調達率の変動から利益を得ることが可能です。注意すべきは、同じ時間帯において、無期限先物の資金調達率の変動性はその価格の変動性よりもはるかに高いということです。

リスク管理が初期の最優先事項であることを考慮して、Borosは慎重なリスク管理戦略を採用し、ポジションのエクスポージャ(オープンインタレスト、OI)の上限は2,000万ドルの名目価値で、レバレッジ倍率は1.4倍に制御されています。

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市場の問題点を解決:DeFiに安定性と効率性を注入

暗号通貨市場では、デリバティブ取引量が現物取引量を大きく上回っています。無期限先物は最も主要な取引商品であり、現在の平均日次取引規模は約1兆ドルです。従来の金融のデリバティブ市場構造を参照すると、金利スワップ市場が圧倒的な取引量を占めています。無期限先物は暗号資産デリバティブの基盤に相当し、これに密接に関連する資金調達率デリバティブ市場は、全体のDeFiエコシステムにおいて潜在的に最大規模の新興市場の一つになる可能性があります。

しかし、資金調達率の高いボラティリティと効果的なオンチェーンヘッジツールの不足は、DeFiデリバティブ市場の痛点となっており、ユーザーのリスクエクスポージャーを増加させるだけでなく、増加資金の参入とDeFi戦略の安定性を制限しています。

Borosの出現は、デルタニュートラルプロトコルにとって特に重要です。この種のプロトコルは通常、資金調達率に依存してリターンを維持し、安定した収益とリスクヘッジに対する強い需要があります。ある有名なプロトコルを例に挙げると、そのTVLは100億を超え、発行されるステーブルコインはBTC、ETH、LSTなどのボラティリティのある資産によって支えられています。デルタニュートラル条件を達成するために、このプロトコルは担保を現物ポジションとして使用し、取引所で空売り無期限先物ポジションを開設して価格変動をヘッジします。

このプロトコルはポジションをデルタニュートラルに保っているものの、取引所が徴収する資金調達率を負担する必要があり、これも収益源の一つです。資金調達率が正のとき(ロングOI > ショートOI)、ロングがショートに資金調達率を支払うため、プロトコルは利益を得ます；しかし、資金調達率が負のとき(ショートOI > ロングOI)、プロトコルは損失を被ります。この時、Borosは重要な「ダンピング装置」として機能し、負の資金調達率によるリスクを緩和し、収益曲線を平滑化します。

Pendleチームは、毎日数千億ドルの無期限先物市場の取引量があるにもかかわらず、資金調達率をヘッジまたは取引するためのスケーラブルで許可不要なオンチェーンの方法が存在しないことを強調しています。Borosはこの状況を変えるでしょう。このインフラストラクチャーレベルの補完は、市場にさらに多くの増分資金を引き付ける可能性があります。

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価値提案：エコシステムの共栄を促進

Borosが発表されると、PENDLEトークンの価格は1週間で一時40％以上上昇し、6ドルに近づきました。この強い上昇は、市場がその潜在能力を認めたことを証明しています。

BorosはPENDLEの価値捕捉能力を強化し、プロトコルが生み出す80％の手数料がvePENDLE保有者に分配されることで、vePENDLEのエコシステムにおける核心的な価値捕捉モジュールとしての地位を強固にします。Borosの手数料がvePENDLEに蓄積されることで、強力な正のフィードバックループが形成されます。Borosの使用量の増加はvePENDLEにもたらす手数料を増加させ、その結果、さらに多くのPENDLEのロックを促進し、インセンティブ効果を一層強化します。

Borosは流動性提供者(LP)向けに専用の資金プールを開放しました。LPは資金調達率スワップ市場に流動性を提供することでリターンを得ることができます。収益の源はPENDLEトークンのインセンティブ、取引手数料、そして暗黙的年利の有利な変動などが含まれます。

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未来の展望：オンチェーン金融の収益層を構築する

Borosは初期に特定の主要取引プラットフォームのBTCとETH無期限先物資金調達率市場を開設したが、将来的にはより多くの主要無期限先物プラットフォームと高流動性資産(（SOL、BNB)など）に徐々に拡大する計画である。一部の著名なマーケットメイカーはBorosに流動性を提供していると述べている。

原則として、Borosは全体のDeFiエコシステムに統合され、コア金利モジュールとなることができます。これは、単なる独立した分散型アプリケーションであるだけでなく、他のプロトコルによってシームレスに呼び出され、高度なコンポーザビリティを持つ「レゴブロック」であることを意味します。

同時に、Borosの基盤アーキテクチャ設計は高度なスケーラビリティを持ち、より多くのタイプの可変収益源を解放することが期待されています。DeFiプロトコル内部の収益に加えて、次のものを統合することができます：1) 中央集権的金融収益製品、例えば中央集権取引所の構造化製品；2) 伝統的な金融収益ツール：株式、国債、マネーマーケット、抵当ローン金利など；3) 実世界の資産：トークン化された信用やプライベートデットを含む。

Borosは、ほとんどすべての形式の収益ストリームを取引可能な金融商品および担保にすることを可能にし、DeFiがより完全なオンチェーン金利市場に向かうことを促進し、資本効率を向上させ、リスクを管理可能なレバレッジ戦略への道を開きます。長期的には、BorosはDeFiの収益層として発展するだけでなく、より広範なトークン化金融エコシステムの収益層にもなる可能性があります。DeFiが伝統的金融の最も核心的な金利市場を複製できる能力を持つようになると、真のパラダイムシフトが訪れるでしょう。

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