サークルIPO分析:純利益率の低さの背後にある成長可能性

Circleの上場の道のりは、暗号業界と規制のダイナミックな攻防プロセスを反映しています。2018年の初めてのIPO試みから2025年の成功した上場まで、同社はビジネス再構築とコンプライアンス構築を経験しました。今回のIPOは、Circleのビジネスモデルの成熟を示すだけでなく、暗号企業の資本化の道筋の進化も表しています。

1. 七年上場の歴史：規制フレームワークの進化

Circleは3回の資本化の試みを経験しました:

1. 2018年初のIPO：規制の曖昧さとベアマーケットの影響を受ける
2. 2021年SPAC合併：SECによるステーブルコイン規制に関する疑問により流産
3. 2025年成功上場：確立したコンプライアンスフレームワークと透明なリザーブ管理メカニズム

Coinbaseとの協力は、エコシステムの共創から微妙な関係への変化を経験しました。現在の分配契約は、Circleにとって限界コストの上昇というリスクをもたらす可能性があります。

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2. USDCリザーブマネジメント&エクイティストラクチャー

準備金は階層的に管理されます:

• 15%現金は銀行に預けられます
• 85%はBlackRockが管理するリザーブファンドに割り当てられています

上場後は三層の株式構造を採用し、資金調達のニーズと意思決定のコントロールをバランスさせます。複数の著名なベンチャーキャピタルが大量の株式を保有しています。

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3. 利益モデル分析

Circleのコア収入はUSDCの準備金利息に由来し、2024年の総収入は16.8億ドルで、99%が準備金収入から来ています。

2022-2024年に収入の上昇と利益の縮小という矛盾した現象が見られる:

• 収益構造が単一の準備金収入に集中している
• 仕入れ支出が大幅に増加し、粗利を圧迫している
• ネット金利は18.45%から9.28%に下落した
• コンプライアンス費用などのコストが高騰している

低金利の背後には依然として多重の上昇動力が存在する:

• USDCの流通量が上昇し続けています
• 仕入れコスト構造の最適化スペース
• 保守的な評価は希少性を十分に反映していない
• ステーブルコインの時価総額は相対的に強いレジリエンスを持つ

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4. 潜在リスク

• 機関パートナーとの利益配分の不均衡
• ステーブルコイン法案は準備資産の調整圧力をもたらす可能性があります

5. 戦略的な機会

Circleのコアな強みは:

• 多地合規ネットワーク
• クロスボーダー決済の代替可能性
• B2B金融インフラの価値

未来の上昇の鍵は:

• 金利サイクルとスケールメリットを把握する
• 新興市場のアプリケーションシーンを拡大する
• RWA資産のトークン化を加速する
• 企業サービスエコシステムの深化

Circleの低金利は実質的に戦略的選択であり、スケールメリットを通じて長期的な価値を実現することを目指しています。ビジネスが発展するにつれて、その評価ロジックは「ステーブルコイン発行者」から「デジタルドルインフラ運営者」へとアップグレードされることが期待されています。

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