Анализ Circle IPO: потенциал роста за низкой процентной ставкой

Путь上市 Circle отражает динамическую борьбу между криптоиндустрией и регулированием. С 2018 года, когда была предпринята первая попытка IPO, до успешного上市 в 2025 году, компания прошла через перестройку бизнеса и развитие соблюдения норм. Это IPO не только знаменует собой зрелость бизнес-модели Circle, но и представляет эволюцию пути капитализации крипто-компаний.

1. Семилетний путь上市: Эволюция регуляторной структуры

Circle пережила три попытки капитализации:

1. Первичное размещение акций в 2018 году: ограничено неясностью регулирования и влиянием медвежьего рынка
2. Слияние SPAC в 2021 году: не состоялось из-за вопросов SEC по регулированию стабильных монет
3. Успешный выход на рынок в 2025 году: создана完善ная система соблюдения норм и прозрачный механизм управления резервами

Сотрудничество с Coinbase прошло путь от совместного строительства экосистемы до тонких изменений в отношениях. Текущая схема распределения может привести к увеличению предельных затрат для Circle.

2. Управление резервами USDC и структура акционерного капитала

Резервный фонд управляется по многоуровневой системе:

• 15% наличных средств хранятся в банке
• 85% через резервный фонд, управляемый BlackRock

После выхода на биржу будет использоваться трехуровневая структура акционерного капитала для балансировки потребностей в финансировании и контроля за принятием решений. Несколько известных венчурных фондов владеют значительными долями.

3. Анализ модели доходов

Основной доход Circle составляет процентная ставка от резервов USDC, а общий доход в 2024 году составит 1,68 миллиарда долларов, из которых 99% приходятся на доход от резервов.

Противоречивое явление роста доходов, но сокращения прибыли в 2022-2024 годах:

• Структура доходов сосредоточена на едином резервном доходе
• Расходы на дистрибуцию значительно увеличились, сжимая маржинальное пространство
• Чистая процентная ставка снизилась с 18.45% до 9.28%
• Жесткий рост затрат, таких как затраты на соблюдение норм

За низкой процентной ставкой все еще стоят множество факторов роста:

• Объем обращения USDC продолжает расти
• Оптимизация структуры затрат на распределение
• Консервативная оценка недостаточно отражает дефицитность
• Рыночная капитализация стейблов относительно устойчива

4. Потенциальные риски

• Нерациональное распределение интересов с партнерами по учреждениям
• Законопроект о стабильных монетах может привести к давлению на корректировку резервных активов

5. Стратегические возможности

Основные преимущества Circle:

• Соответствующие сети в различных регионах
• Потенциал альтернативы для трансграничных платежей
• Ценность инфраструктуры B2B финансов

Ключ к будущему росту заключается в:

• Учитывайте Процентная ставка циклы и экономию на масштабах
• Расширение приложений на новых рынках
• Ускорение токенизации активов RWA
• Углубление экосистемы корпоративных услуг

Низкая процентная ставка Circle на самом деле является стратегическим выбором, направленным на достижение долгосрочной ценности через эффект масштаба. С развитием бизнеса его логика оценки, как ожидается, будет обновлена с "эмитента стабильной монеты" на "оператора инфраструктуры цифрового доллара".