美國 SEC 主席有關「加密計劃」的完整演講內容

大家下午好。感謝 Norm 熱情的介紹，也感謝各位邀請我出席。我很榮幸能與在座各位共聚一堂，尤其是在這個我認為是美國在加密資產市場展現領導力的關鍵時刻。在分享想法之前，我要感謝 America First Policy Institute 召集了這場及時的討論。此外，為了讓合規團隊無後顧之憂，我必須聲明，今天我在此發表的觀點僅代表我個人，並不必然代表 SEC 機構或其他委員立場。

今天，我希望與大家談論我和 Hester Peirce 委員所稱的「加密計畫（Project Crypto）」。這項計畫將成為 SEC 協助特朗普總統推動美國成為「全球加密之都」的指標。談及我們推動加密市場領導地位的規劃前，我想先回顧資本市場發展史上一些重要轉折點，因這些時刻與我們當下的處境極為相似；我們塑造的未來，應無愧於先人留下的資產。

從梧桐樹到區塊鏈：資本市場的演變

創新之風始終席捲著資本市場，有時甚至如風暴襲捲。1792 年，這股風吹過了一棵梧桐樹 —— 在其蔭下，二十多位股票經紀人齊聚，簽署協議，創立了紐約證券交易所的雛形。那份以羊皮紙書寫、不足百字的協議，開啟了一套優雅的秩序，主導資本流動數世代。

數百年來，我們的市場從未停滯。市場隨著時代的思想與科技持續擴展、演進、重塑。市場活力來自人的參與。市場驅動人類的創造力投入最棘手的社會挑戰，透過激勵機制回報那些帶來最大價值、最受青睞解決方案的人。這正是亞當·斯密「看不見的手」的運作：即使個體為自身利益努力，市場仍能導引其行動服務公共利益。

SEC 的任務，就是守護並賦能這樣的市場，讓人類才華與創意帶動社會進步。在歷史進程中，SEC 既曾促進過創新，也曾遺憾地扼殺過創新。幸運的是，向前的力量最終總會勝出。只要我們以審慎、非恐懼的態度面對創新，美國的領導地位就能不斷自我超越。

20 世紀 60 年代——那時我尚未親歷——華爾街牛市高漲，但市場後台運作卻極為緊張。大多數清算和交割作業仍依賴繁瑣且高成本的紙本程序。紙本股票憑證堆積如山，需由職員推著手推車，在華爾街及美國各大金融重鎮來回穿梭。

這套紙本清算結算體制本為更緩慢的年代設計，早已無法負荷劇增的交易量。某一公司延誤會拖累整個流程；證券遺失或被竊屢有發生；交易失敗大增；部分資本薄弱的券商甚至因業務阻斷瀕臨倒閉。最終只得縮短交易時段，交易所週三停市，好讓公司消化堆積如山的紙本憑證。

當時 SEC 主席形容這波系統性崩潰為「40 年來證券業最嚴重且持續的危機……公司破產、投資人信心崩盤。」SEC 積極行動，推動市場建立今日美國存管信託與清算公司（DTCC），徹底變革證券持有與交易方式。

自此，不再需要在客戶與券商、券商與券商之間運送紙本證券。所有權改以電子帳本進行記錄。證券紙本「凍結」入庫，由電腦系統完成所有權轉移，為現今清算結算體系奠定基礎。

就像我身旁這台電傳打字機（ticker tape），過去推動資訊傳播大幅創新，美國人能即時掌握交易資訊。但創新不該止步於過去的輝煌。

至 1990 年代後期，電子交易系統興起，撼動傳統市場架構的許多假設。當時 SEC 主席 Arthur Levitt 亦主張，SEC 必須對電子市場創新給予監管彈性。1999 年，SEC 推出《另類交易系統規則》（Reg ATS），允許這些系統以券商身份受監管，而非傳統交易所。

這讓我們來到今日，這個需要美國展現雄心、開創未來的時刻。

我們的監管體制不該固步自封，停留於模擬時代，拒絕開拓新領域。畢竟，未來正急速到來，世界也不會等我們。美國不能只是緊追數位資產革命步伐，我們必須領航。

開創未來：美國於金融黃金時代的領導地位

今天，我想向全世界宣示，在我領導下，SEC 不會袖手旁觀，讓創新只在海外綻放，而美國資本市場卻停滯不前。為了實現特朗普總統將美國打造為全球加密之都的願景，SEC 必須整體思考，審慎評估我們的市場從鏈下轉移到鏈上的可能利益及風險。

我們正站在資本市場歷史全新門檻上。正如我剛才所述，今天我正式宣告啟動「加密計畫」，這項 SEC 全機構的倡議，旨在現代化證券監理規則，讓美國金融市場徹底鏈上化。

就在數週前，特朗普總統簽署《GENIUS 法案》，為穩定幣訂定全球支付領域黃金級監管標準。他也隨即公開支持國會於年內通過加密市場結構立法。我肯定眾議院展現跨黨派支持，並期待參議院持續完善法案，為我們建立防制濫權的制度，鞏固美國在全球加密產業的領導地位。

昨天，總統數位資產市場工作小組發表《PWG 報告》，針對 SEC 與其他聯邦機構提出明確建議，建立維持美國於加密資產市場優勢的制度架構。該報告是一份藍圖，目的是確保美國持續在區塊鏈與加密技術領域領先全球。正如總統上週所言，他希望「全世界都建立在美國技術基礎上」；我已做好協助實現這一目標的準備。

因此，我正式啟動加密計畫，並指示 SEC 政策單位與 Peirce 委員主導的加密工作小組緊密協作，儘速制定《PWG 報告》建議之落實方案。加密計畫將確保美國依然是全球創業、前沿科技開發與資本市場參與的最佳國度。我們要將曾因上屆政府「以執法代替監理」和「第二版切斷渠道行動（Operation Chokepoint 2.0）」而逃離美國的加密企業帶回國內。無論是老牌大廠還是新興玩家，SEC 都歡迎渴望創新的市場參與者。

將加密資產帶回美國：SEC 新時代

加密計畫涵蓋 SEC 內部多項舉措。

首先，我們將致力於讓加密資產發行重返美國。那些冗雜的離岸公司架構、假去中心化的表象，以及加密資產是否屬於證券的混亂，都將成為歷史。特朗普總統已公開宣示，美國正邁入「黃金時代」——在我們新議程下，加密資產經濟也將迎來黃金時代。

依《PWG 報告》指引，我的首要任務之一是在美國盡快建立加密資產發行之監理體制。資本形成是 SEC 核心職責，但 SEC 長年未能滿足市場對選擇的需求，對加密融資模式更常採取壓制立場，導致加密市場逐漸遠離發行端，美國投資人被剝奪以技術參與真正有生產力經濟活動的資格。SEC 長期對加密資產保持回避乃至「先開槍後問」的作風，應該徹底結束。

雖然 SEC 過去一向認定多數加密資產皆屬證券，但事實上，大部分加密資產並非證券。受限於「豪威測試」適用不明確，一些創新人士選擇將所有加密資產都歸類為證券以自保。美國創業家正積極運用區塊鏈現代化各式傳統系統與工具。例如，俄亥俄州現任聯邦參議員、前企業家 Bernie Moreno，在競選前創立了一家專門將汽車產權證上鏈的公司；他洞悉產權轉移效率的痛點，以區塊鏈技術帶來實際解決方案。

這些創業者既需要，也應獲得一套明確標準，協助判斷其營運是否落入證券法適用範圍。我們將擬定明確指引，方便市場參與者區分某加密資產是否為證券或投資合約。我們的目標，是協助他們透過這些標準將加密資產分類，如數位藏品、數位商品或穩定幣，進一步評估其交易經濟內涵。透過明確分類，市場參與者可判斷發行方是否有持續性承諾或義務，進而明確判定是否構成投資合約。

此外，被歸類為證券不應成為加密創新的原罪。我們必須有一套適應證券型代幣的監理體系，讓此類產品得以在美國市場中茁壯。許多發行人樂於運用證券法賦予的商品設計彈性，投資人也能從分紅、投票等權利受益。項目方不該被逼於不成熟階段設去中心化自治組織（DAO）、設離岸法人、或被迫太早去中心化。我對證券型代幣的創新應用充滿期待，像是用代幣化股票參與區塊鏈共識等。

因此，針對確實屬於證券範疇的加密資產交易，我們將規劃專屬資訊揭露規範、免除機制與「安全港」方案，涵蓋「首次代幣發行（ICO）」、「代幣空投」與網路獎勵等。我們希望讓發行人無須為法律風險排斥美國用戶，而能選擇合法納入美國用戶，享受法律確定性與友善監理。我相信只要我們堅定走下去，有機會促成新一波加密創新大爆發。

此外，許多公司有意將普通股、債券、合夥權益等證券「代幣化」，或讓他方發行的證券代幣化。礙於美國監理障礙，這類創新多半發生於海外。我們政策單位也經常收到來自華爾街、矽谷等知名企業欲在美國本土發行證券型代幣的申請。我們將攜手這些企業，在適當情境下給予監理免除，確保美國不會在全球加密創新落後。

放大自由：提供多元保管與交易選項

第二，要落實總統願景，SEC 必須讓市場參與者能最大程度自主選擇保管及交易場所。如我曾強調，擁有並自主管理私有財產的權利是美國核心價值之一。我堅信，個人應有權使用自主管理錢包保存加密資產，並參與鏈上質押等活動。同時，部分投資人仍會選擇將資產委託給 SEC 註冊中介（如券商、投資顧問），而這些機構在提供保管服務時需承擔額外監理責任。

在我的任期內，實施《PWG 報告》關於「現代化 SEC 註冊中介保管義務」是改革重點。上屆政府施行的「特殊目的券商框架」、SAB 121 文件及「切斷渠道行動 2.0」，導致合規加密資產保管服務在市場上幾乎消失。現有保管規則並未考量加密資產的本質。我們開始檢討現行體系，包括必要時給予免除或修法，協助加密保管服務發展。

《PWG 報告》同時認為，市場參與者應有權在最佳許可架構下經營多元業務。我們不能強迫他們被嵌進落伍的「普羅克拉斯提斯之床」式監理系統。我全力支持在保障投資人權益的前提下讓他們自主選擇最合適的監理路徑。

推進超級應用：產品與服務橫向整合

第三，身為主席，我還有一項關鍵目標，就是讓市場參與者能在「超級應用（Super-Apps）」框架下推動創新。許多人問我，「什麼是超級應用？」簡單說，證券中介機構應得以於單一平台與執照下，提供多元化產品與服務。一家擁有另類交易系統（ATS）的券商，應同時具備非證券加密資產交易、證券型代幣交易、傳統證券、質押、借貸等功能，無需申請超過 50 州牌照或多張聯邦執照。

現行聯邦證券法並未禁止註冊交易所上架非證券資產。我們將制定進一步行動方針，促成這類「超級應用」落地。也許我們最終會稱之為「Reg Super-App」。

根據《PWG 報告》建議，SEC 應多與其他監理機關協調，為註冊中介建立最簡明有效的核可體系，避免同時被多頭管理。這種模式銀行業早已普及，例如銀行無需額外註冊成為券商或清算商。監理機關應盡可能簡化規範，既保護投資人又促進企業成長。我們不應以過度監理逼走企業，也不能讓監理負擔偏向大型企業而壓迫中小企業。

依據《PWG 報告》具體建議，我們將建立機制，讓非證券與證券型代幣可於同一 SEC 監理平台並行交易。同時也會評估如何運用職權，讓部分加密資產能於非 SEC 註冊交易平台上市。這樣不僅讓州核可平台得以提供多元資產，也可讓 CFTC 監理的平台啟用保證金功能，雖國會尚未賦予其更多權限，仍有助於流動性提升。

釋放美國市場潛力：美麗強大的鏈上軟體系統

第四，我們將調整過時監理規則，釋放鏈上軟體於美國證券市場的潛能。鏈上軟體型態多元——其中有些是真正去中心化，無需任何中介獨立運作；另一些則由特定運營方維護。不論型態如何，都應在金融市場中擁有一席之地。

任何有關加密資產市場結構的監理框架，都必須為不依賴中心化中介的鏈上軟體開發者提供明確路徑。去中心化金融（DeFi）軟體系統——如自動化做市商（AMM）——能讓金融活動自動化、無中介實現。美國聯邦證券法一貫假設市場離不開受監中介，但這無法合理反映技術變革，不應為迎合舊時邏輯強行加設中介。只要市場本可自主運作，就該給予尊重。

我們將推動中心化與去中心化兩種模式於美國市場並行發展。我們會保護僅發布原始碼的開發者，明確區分中介參與和純技術貢獻，並為打算營運鏈上系統的中介業者設立清楚合理規範。DeFi 與其他鏈上軟體系統終將成為美國證券市場堅實部分，而非淹沒在冗餘監理之下。

為實現此願景，現行法規必須與時俱進。例如，要支持鏈上證券交易，或許必須調整《全國市場系統法規》（Reg NMS）。二十年前我與當時委員 Cynthia Glassman 共同撰寫反對 Reg NMS 異議，如今其憂慮更顯切實。過去二十年，Reg NMS 過度規範已嚴重扭曲市場活動，限制美國證券市場自然發展。國會當年設想，應讓「競爭力量而非多餘監理」引領全國市場；我會推動我們重回初衷，為創新和競爭注入動能。

驅動創新：商業可行性是我們的北極星

最後，創新及企業家精神正是美國經濟的推進力。特朗普總統曾稱美國是「建設者之國」。我領導下的 SEC 會鼓勵建設者精神，而非用繁瑣規則和一刀切壓制。目前委員會正積極考量產業提出的多項改革建言，激發創新動能；我們也研究導入「創新免除」——讓註冊與非註冊機構可迅速推出全新商業模式或服務，即使這些模式不完全符合現行規範。

我的願景是，這項創新免除將使技術先驅和創業者能立刻打入市場，無需因不合時宜或過度繁瑣的規則遭遇阻礙。當然，他們也須遵守一系列以原則為基礎的要求，落實聯邦證券法核心政策目標。這些要求可能包括：定期回報 SEC、導入白名單或「認證池」功能，僅允許完全符合法規（如 ERC-3643）之合規證券型代幣流通。我鼓勵市場參與者與 SEC 團隊，訂定任何模型時都以「商業可行性」為中心思維。

結語

推動上述優先方向的同時，我也期待與行政部門協同努力，持續促使美國成為全球加密之都。這不僅是監理型態的轉型，更是跨世代的空前機會。

自梧桐樹下紙本協議到區塊鏈電子帳簿，創新之風吹拂未歇。這正是我們的使命，讓這道風不斷推升美國全球領導地位。畢竟，我們從不甘於追隨——我們不會只在場邊觀望。我們將成為領航者。我們要親手打造未來。而且，我們將確保下段金融創新浪潮在美國誕生。

非常感謝各位的聆聽。請持續關注我們即將發布的公告與提案，隨時歡迎您給予寶貴意見與建議。

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