國債RWA:中短期爆發的唯一落腳點?

在當前加密市場環境下,國債類RWA項目正迅速崛起。據數據顯示,國債RWA資產規模已接近7億美元,今年以來增長240%。同時,某大型去中心化借貸平台的國債RWA也快速增至數十億美元規模。整體來看,國債RWA呈現出較快增速。

國債RWA的意義

國債RWA與流動性質押衍生品(LSD)類似,能爲鏈上世界引入傳統金融市場的無風險利率,讓穩定幣投資者能採用傳統配置策略。這帶來以下好處:

1. 爲穩定幣投資者提供熊市中相對安全穩定的收益來源
2. 有利於推出混合型理財產品,促進DeFi資管創新

一個典型案例是某大型去中心化借貸平台。在熊市環境下,該平台將美債納入投資範圍後,2023年盈利水平大幅改善。這可能會激勵其他DeFi項目效仿,通過RWA等多元策略改善項目盈利,特別是在熊市中爲穩健運營提供穩健收入來源。

國債RWA的主要商業模式

目前國債RWA主要出現了5種業務模式:

1. 代銷模式:不直接參與底層資產封裝,主要通過加密原生方式獲客
2. 平台模式:提供上鏈、銷售、KYC等服務,不親自封裝資產
3. 基建模式:提供RWA上鏈、資產購買管理等服務,不直接面向用戶
4. 自營模式:自行尋找資產並建立業務架構,直接面向用戶
5. 混合模式:綜合上述多種模式

除此之外,還有專注於RWA交易的DEX等基礎設施項目。

資產端分析

底層資產類型

1. 美債ETF:操作簡單,資產管理交由ETF方
2. 美國國債:需自行管理資產,選擇合作方很關鍵
3. 美債、政府債券、現金/逆回購組合:需專業團隊管理

費用結構

不同底層資產導致費用結構存在差異:

• 美債ETF:主要是鑄造贖回費0.05%-0.5%
• 其他兩類:額外有0.3%-0.5%管理費和約0.2%交易費

資產業務架構

目前主要有以下幾種架構:

1. 信托架構
2. 有限合夥SPV架構
3. 借貸平台+SPV架構
4. 基金份額鏈上化

隨着規模擴大,架構的可擴展性將變得越來越重要。

用戶端要求

項目對用戶的要求主要在三個方面存在差異:

1. 起投金額:部分無限制,部分高達10萬美元以上
2. KYC要求:從無KYC到重度KYC不等
3. 地域限制:部分項目只服務特定地區用戶

收益分配與可組合性

收益分配策略

主要有兩種:

1. 直接通過債權關係分配,類似LSD
2. 通過存款利率方式,類似商業銀行

第一種策略更爲清晰透明,可能更受投資者歡迎。

可組合性

嚴格KYC的項目可組合性較差,無KYC項目則無此限制。項目規模、商務資源等因素也會影響可組合性。

總結

中短期內可能勝出的國債RWA項目模式:

• 底層資產選擇國債ETF較爲取巧
• 業務架構需具備可擴展性
• 用戶端無KYC、無門檻更受歡迎
• 收益分配與國債收益率保持一致較佳
• 盡可能拓展代幣使用場景提升可組合性

長期來看,隨着監管深入,輕量級KYC的項目可能更具優勢。