RWA代幣化:連接傳統金融與DeFi的橋梁

區塊鏈技術爲金融業帶來了信任、流動性、透明度、安全性、效率和創新。然而,加密行業在熊市中似乎難以找到新的增長點,急需一個新的賽道來承載新的敘事。RWA(Real World Assets,現實世界資產)代幣化有望打通傳統金融和加密金融的通道,承載數十萬億美元的資產市場,成爲加密行業超越牛熊週期的生命之水。

自區塊鏈誕生以來,業界一直在嘗試RWA代幣化,但受到了技術、監管、市場等多重因素的阻礙。如今,RWA賽道再次成爲熱門話題,多家機構開始布局。RWA項目呈現出種類繁多、以DeFi爲主、收益高、風險高的特點,逐漸步入大衆視野。然而,這些項目總體上還存在流動性差、處於早期階段、缺乏價格發現機制等問題。

RWA賽道能否在未來幾年爆發,還要看基礎設施的發展和監管體系的完善。代幣標準化和合規化是RWA賽道發展的必經之路。盡管RWA賽道面臨多重挑戰,但行業發展始終在向前推進。我們已經看到不少創新項目的出現,尤其是基於美債美股、中小企業融資、實物資產的項目。這些項目主要特點包括:

1. 與傳統金融機構合作
2. 最大化項目和代幣的收益
3. 引入更多合法第三方參與

這些特點能夠部分解決RWA代幣化中出現的問題,包括監管、中心化、鏈上鏈下身分、資產估值等。我們期待未來會有更多項目豐富RWA賽道。

1. 正在醞釀的敘事

經歷了長達1年多的熊市,整個加密市場的市值嚴重縮水,資金不斷流出,鏈上活動萎靡,DeFi收益已不再有吸引力,場內互割嚴重。目前我們難以想象加密行業應該靠什麼啓動下一個牛市。加密市場和傳統金融市場還有很大的差距。但我們也可以從熊市發生的一些暴雷事件中,窺見巨大的商機。

2022年一些大型機構破產的主要原因是利用山寨幣進行融資和借貸,當山寨幣在熊市出現爆跌,進一步加劇了貸款的清算,形成死亡螺旋。我們看到,機構和信貸推動了2021年的牛市,也促成了2022年的熊市。實際上,信貸推動了價值數萬億美元的業務和全球經濟的大部分發展。它帶來的潛力是巨大的。目前,在DeFi市場上,越來越多的協議進入股權和債務融資等傳統信貸市場。雖然帶來了一些風險,但這是唯一能夠將超過800萬億美元的傳統金融市場引入鏈上的方式。要彌合加密市場和傳統金融之間的巨大差距,我們需要做的是現實世界資產的代幣化。

今年上半年,傳統和加密行業開始關注RWA板塊。高盛宣布旗下數字資產平台GS DAP正式上線,該平台已經幫助歐洲投資銀行(EIB)發行1億歐元的兩年期數字債券。不久後,管理規模超1000億的私募股權公司Hamilton Lane在Polygon網路上將其21億美元旗艦股權基金的一部分代幣化,向投資者出售;電氣工程巨頭西門子也在區塊鏈上首次發行6000萬歐元的數字債券。一些政府機構也開始試水RWA,包括新加坡金融管理局(MAS)將與摩根大通、星展銀行合作。

4月,某交易平台宣布成爲Layer1區塊鏈Polymesh節點運營商;其次,MakerDAO、Aave、Maple Finance等DeFi協議在RWA賽道上動作頻繁,更多加密投資公司也在尋求RWA的項目。目前,RWA板塊的項目已經超過50個,主要集中在金融資產類,包括固定收益、TradFi,少部分在地產和碳信用領域。近期,RWA概念代幣都有所漲,有些漲幅超過10倍以上。2023年上半年的一波蓄力,是否預示着RWA在未來幾年將引領加密敘事?

2. RWA的前世今生

RWA概念在區塊鏈行業並不陌生,最早RWA的項目是"資產上鏈"的BTM比原鏈。目前,最成功的RWA就是數字美元USDT、USDC,即把美元映射到鏈上並代幣化。穩定幣潛移默化地影響着整個加密行業,現已成爲重要基石。

RWA的全稱爲現實世界資產的價值代幣化(real world assets tokenization),是將有形或無形資產中的所有權價值(以及任何相關權利)轉換爲數字代幣的過程。這使得資產的數字所有權、轉移和存儲無需中央中介,價值映射到區塊鏈上並交易。RWA可以是有形或無形資產。

有形資產包括:房地產、藝術品、貴金屬、交通工具、運動俱樂部、賽馬等。

無形資產包括:股票和債券、知識產權、投資基金、合成資產、收入分成協議、現金、應收帳款等。

2.1 RWA賽道現狀

RWA賽道項目種類繁多,多以DeFi爲主,主要有三種類別:1. 基於美債、股票、房地產、藝術品等鏈下資產的固定收益類項目;2. 基於公開市場發行或交易的公共信貸類項目;3. 基於碳信用等虛擬資產的交易市場類項目。除此之外,還有垂直公鏈等基礎設施項目。

固定收益類基於美債和股票市場,爲私人和機構提供貸款。這些項目與鏈上其它DeFi借貸類項目的唯一區別在於抵押品可以是現實世界資產。 公共信貸類可以通過跟蹤美債或其它債券建立投資基金以供加密用戶投資。

數據方面,根據RWA.xyz網站統計,包括Centrifuge、Maple、GoldFinch、Credix、Clearpool、TrueFi、Homecoin在內的8個RWA借貸協議,共計發放貸款額度$4.38b,用戶可獲得平均APR達到10.52%,主要服務於中等以下的發展水平國家。這些信用借貸協議提供的收益比大部分DeFi借貸高,但在2022年的機構暴雷事件中,Maple Finance發生了6930萬美元的債務違約。

根據Dune數據分析面板,以太坊RWA項目中,$wCFG, $MPL, $GFI, $FACTR, $ONDO, $RIO, $TRADE, $TRU, $BST的持幣地址數也在不斷增加,目前達到3.9k。

2.2 資產代幣化優勢

理想情況下,任何有價值的資產都能夠實現代幣化。而資產代幣化優勢也是基於去中心化和區塊鏈技術底層,創建一些生態應用,解決傳統金融出現的弊端,具體來說:

(1) 帶來潛在的巨大市場,吸引投資者和散戶

隨着領先的金融機構希望從區塊鏈帶來的效率和經濟可能性中獲益,現實世界資產的代幣化正在被機構注意,並已經開發了一些代幣化產品。RWA項目也將會激發DeFi的投資收益。

通過現實世界的資產代幣化,企業能夠以低成本的方式利用DeFi生態系統獲取資本,並受益於較低的進入門檻以及新的融資方式,尤其是對於新興市場。與此同時,DeFi生態系統獲得了投資收益、進入多樣化的鏈下市場以及擴大傳統金融客戶羣的新機會。

(2) 提高資金流動效率,促進資產代幣化正反饋

傳統金融交易市場屬於人工密集型,區塊鏈技術能夠提供即時結算、24小時交易等,降低了參與者的運營成本和市場準入。不僅如此,資產代幣化能夠使現實流動性較差的資產變成小份額投資組合,並且投資者不需要大量文書工作、金錢和時間消耗。這帶來了更公平的市場,同時創造了新的商業和社會模式,例如共享財產所有權或共享權利。

在證券方面,代幣化可以成爲證券化的有用工具,或者將資產從低流動性資產再融資爲流動性更高的安全工具。

將現實世界的資產上鏈並帶入DeFi生態系統會帶來獨特的抵押品或投資機會、市場效率以及傳統市場無法獲得的流動性。資金效率的提高將會進一步促進RWA賽道的發展,形成正反饋。

(3) 降低散戶進入門檻,增加實物資產流動性

代幣化消除了目前阻礙現實世界資產分割的障礙,使大多數散戶投資者有可能接觸到通常僅限於一些高淨值個人或機構投資者的資產類別,尤其在實物資產方面,散戶可以投資跨地域性產品,或者集體投資一處房產或一件一藝術品,在傳統金融領域需要極高的門檻。而這些實物可能在小市場上流動性極低,一旦上鏈,將會面向全世界的投資者進入。此外,發行人可以接觸到更廣泛的投資者羣體,並創造出新的資產類別。散戶投資者可以進入以前無法進入的市場,並能夠根據透明數據做出更明智的投資決策。

(4) 依托區塊鏈技術優勢,RWA交易更加高效和安全

區塊鏈技術保證了鏈上支付和數據流的透明度、交易記錄的不變性、可追溯性、更高的效率和更低的運營成本、更穩健的風險管理、明確的所有權等等優勢,以及更多的可組合性和更公平的市場環境。未來,區塊鏈技術不斷發展,將會有更高性能的公鏈或layer2解決方案,有更嚴格的智能合約審核機制,也會有基於zk技術的隱私項目保護交易,這些都爲RWA賽道發展提供了扎實的土壤。

3. RWA賽道爆發的先決條件

資產上鏈是RWA賽道的唯一關鍵點。解決這個關鍵點也需要兩個基礎,一個是區塊鏈基礎設施的完善,另一個是法律監管。區塊鏈涉及到各個協議和代幣的互操作性、安全性、隱私性。法律監管則是鏈下資產、鏈上身分等是否有對應的法律法規支持。很多問題都在被積極討論,這裏主要探討了兩個:代幣標準和審查制度。

3.1 代幣標準的多樣化

根據鏈上代幣標準,以太坊上有ERC-721和ERC-20,分別對應不可分割的NFT和可分割的代幣標準。在傳統金融中,資產屬性多種多樣,包括有形資產和無形資產。對用在區塊鏈上,我們也需要根據資產的屬性,創建對應的代幣標準對資產進行代幣化。可替代代幣和不可替代代幣有以下特徵:

可替代代幣:可互換,每個單位都具有相同的市場價值和有效性,這意味着代幣持有者可以相互交換資產,並確信其價值相同;可分割,資產在發行時可以分割成多少個小數位,每個單位將具有比例價值和有效性。 不可替代資產是不可互換的,不能被替換,因爲每個單元都代表一個獨特的價值並具有獨特的信息和屬性。不可替代的代幣通常也不可分割,盡管有一些方法可以分