加密貨幣市場的異化：從創新到單一賣幣經濟

回顧近期香港共識會議後的交流，加密貨幣行業的氛圍已發生微妙變化。雖然行業參與者仍然活躍，但市場的整體氣質已然不同。這既不是牛市的狂熱，也不是熊市的恐慌，而是一種前所未有的異化狀態。

當前，加密貨幣領域似乎只剩下一種主導業務模式：賣幣。

行業三大支柱的失衡

傳統上，加密貨幣行業依靠三個核心環節運轉：

1. 價值創造：通過技術創新滿足用戶需求，如比特幣、以太坊、穩定幣等。
2. 價值發現：通過投資和交易定價，發掘潛力資產。
3. 價值流通：構建銷售渠道，促進代幣從一級到二級市場的流轉。

理想狀態下，這三個環節應該相互協調、共同發展。然而，現實情況是：前兩個環節日漸衰退，而第三個環節卻異常繁榮。

項目方不再專注於用戶需求和產品開發，投資機構也不再深入研究行業趨勢。整個市場似乎只剩下一個聲音："如何賣出代幣？"

賣幣經濟學的興起

在健康的市場環境中，三個環節應該緊密聯繫：項目方開發優質產品，滿足用戶需求，獲得利潤和市場溢價；投資機構在低谷期介入，高峯期退出；流通環節則提高資本效率。

然而，當前的加密貨幣市場已經偏離了這一理想狀態。創新討論和產品開發幾乎銷聲匿跡，取而代之的是如何包裝項目以快速上市交易所，如何通過營銷手段吸引買家等話題。

市場參與者變得高度同質化，都在試圖從日益萎縮的存量資金中榨取利益。頭部資源方（如頂級項目、大型交易所、有實力的做市商和代理機構）形成了一個封閉的利益共同體，壟斷了市場資源和機會。

創新精神的消退

與2022年FTX崩潰後的低迷期不同，當時大量資金仍集中在投資機構手中，能夠支持創新項目的發展。而現在，大部分資金被中間環節吸收，項目方更傾向於追求快速上市和套現，而非真正的價值創造。

這導致了加密貨幣行業創新路徑的扭曲：從講述吸引人的故事，到快速包裝，再到利用關係上市交易所，最後套現離場。產品開發、用戶需求和實際價值創造被邊緣化。

行業生態的畸形發展

表面上，這種模式似乎讓各方都能獲利：項目方快速套現，投資機構順利退出，散戶有了投機機會，中間商大賺特賺。

但從長遠來看，這種缺乏正面外部性的發展模式將導致嚴重後果。項目方被迫縮減研發投入，面臨高風險低回報的困境。散戶之間的零和博弈加劇，賺錢效應逐漸消失。而中間商雖然短期內獲利頗豐，但其過度膨脹最終將危及整個生態系統的健康。

未來展望：週期與重建

加密貨幣市場本質上仍是一個週期性行業。樂觀者相信，在當前的低谷之後，真正的"價值之春"終將到來。技術革新、新的應用場景和商業模式將重新激發創新熱情。

悲觀者則認爲，市場還需經歷更深層次的洗牌，只有當現有的畸形格局徹底崩塌，才能迎來真正的重建。

無論如何，行業參與者都將面臨一段充滿質疑、內耗和自我懷疑的艱難時期。但這正是市場的本質：週期起伏不可避免，泡沫破滅往往是新生的前奏。

未來或許光明，但通往光明的道路必然曲折漫長。