Bullish 即將登入紐交所，預計融資近 10 億美元

繼某知名加密交易所之後，Bullish 將成爲第二家在紐約證券交易所上市的加密交易所。該公司計劃通過首次公開募股(IPO)籌集約 9.9 億美元。

這次上市反映了美股市場對加密公司的熱情。過去半年，多家知名科技和金融公司成功上市，某大型加密交易所甚至被納入標普 500 指數，爲加密行業打開了資本市場的大門。

Bullish 的亮相可能是這一趨勢中最引人注目的一次。這家資產規模達 30 億美元的交易所不僅獲得了多位頂級投資人的支持，還收購了行業知名媒體平台，掌握着重要的話語權。其 CEO Tom Farley 更是曾擔任紐約證券交易所主席。

強大的背景和光環使投資者對 Bullish 的 IPO 需求異常強烈，促使公司將募集規模從 6.29 億美元上調至 9.9 億美元。

然而，Bullish 光鮮履歷的背後，隱藏着一段引發加密圈爭議的往事，涉及巨額融資的去向、社區與資本的矛盾，以及一個被遺棄的公鏈項目。

42 億美元的爭議

Bullish 與某知名公鏈項目之間的關係可以說是前任與現任的關係 - 彼此心照不宣，卻再難同席而坐。

Bullish 祕密遞交 IPO 申請的消息傳出後，該公鏈項目的代幣價格一度漲 17%，仿佛舊情復燃。但在社區眼中，這漲幅更像是一種諷刺，因爲當年的運營方早已轉投 Bullish，拋棄了原項目。

故事要從 2017 年說起。當時公鏈賽道正值黃金時期，白皮書就能作爲入場券，願景就是最佳融資工具。某公司帶着"百萬 TPS、零手續費"的豪言推出新公鏈項目，吸引了全球投資者競相湧入。

2018 年，該項目通過 ICO 籌集了 42 億美元，創下加密行業融資紀錄，並被譽爲"以太坊終結者"。

然而神話很快破滅。主網上線後，用戶發現現實與白皮書相去甚遠：轉帳需要質押資源，流程繁瑣、門檻高；節點選舉也未能實現預期的"去中心化民主"，反而淪爲大戶與交易所的票倉遊戲。

技術缺陷只是表象，更深層的問題在於資源分配不均。盡管運營方承諾拿出 10 億美元扶持生態，但 42 億美元融資中有 22 億被用於購買美國國債鎖定低風險收益，還用於炒股、收購等投資嘗試。真正流向開發者生態的資金少之又少。

2021 年 Bullish 的亮相成爲壓垮社區耐心的最後一根稻草。運營方宣布推出這一全新加密交易平台，融資 10 億美元，卻與原公鏈項目毫無關聯。社區認爲這是一場赤裸裸的背叛：運營方借原項目籌得巨資，卻在風口上另起爐竈、華麗轉身，將原項目拋在原地。

此後，社區多次反擊，試圖通過談判與訴訟奪回資金與治理權。雖然最終將運營方驅逐出管理層，但資金的所有權和支配權依然掌握在對方手中。

對經歷過該項目高光與低谷的老用戶而言，Bullish 不是一個無關的新項目，而是用他們的理想換取的加冕 - 華麗、昂貴，卻令人難堪。

Bullish 的新起點

誕生於上述爭議的 Bullish，最初獲得了 1 億美元現金注資支持。同時吸引了多位知名投資人和頂級風投公司加入，陣容豪華。這使 Bullish 在早期便擁有高達 10 億美元的初始資本，遠超競爭對手。

自 2021 年起，Bullish 的核心業務圍繞其交易所展開。憑藉創新的混合流動性模型，Bullish 在不同市場環境下都能保持良好表現，迅速獲得機構客戶青睞，成功躋身全球第五大加密交易所。

2023 年，Bullish 收購了全球領先的加密媒體平台，進一步鞏固行業話語權。該平台 2024 年月均獨立訪客達 496 萬。Bullish 還推出了指數業務，並收購了數據服務公司，爲機構客戶提供市場洞察。

此外，Bullish 成立了風險投資部門，投資多家知名加密項目，實現多元布局。

在財務表現方面，Bullish 目前營收來源較爲單一，交易所現貨交易收入佔總營收 70%-80%。2025 年第一季度淨虧損 3.49 億美元，主要源於加密資產公允價值下跌。

媒體業務營收增長可觀，2025 年第一季度訂閱收入達 2000 萬美元，同比增長超 100%。

與主要競爭對手相比，Bullish 的營收和盈利稍顯遜色。但其現貨交易量增長亮眼，2025 年第一季度甚至微超某大型交易所。這主要得益於主動降低交易點差的策略，雖然擴大了市場份額，但也影響了盈利能力。

面對日益激烈的市場競爭，Bullish 計劃通過擴展衍生品等產品線，並進行戰略收購來開拓第二增長曲線。

48 億估值背後的考量

Bullish 的財務實力很大程度上得益於早期的巨額融資。除了配置美國國債和零星股權投資外，還在早期重倉購入了 16 萬枚比特幣，一舉成爲全球持幣量最大的私人公司。

截至 2025 年第一季度，Bullish 總資產超 30 億美元，包括 24,000 枚比特幣、12,600 枚以太坊，以及 4.18 億美元現金和穩定幣。單論比特幣持倉，Bullish 已接近某大型交易所的兩倍。

這種資產厚度讓 Bullish 48 億美元的 IPO 估值顯得相對保守。公司在最後時刻大幅上調發行方案，反映了市場熱烈追捧。某知名資管公司將以 IPO 發行價認購 2 億美元股份，進一步推高市場熱度。

然而，此次 IPO 僅有不到 15% 的股份流通，大部分仍由大股東和早期投資者持有。這種低流通策略可能引發首日"搶籌行情"，但也埋下了未來大規模拋售的隱患。

值得注意的是，這並非 Bullish 首次嘗試上市。2021 年牛市頂峯時，公司曾計劃以 90 億美元估值通過 SPAC 方式上市，但因監管和市場原因於 2022 年終止。

如今，比特幣再度衝高，多家加密公司成功 IPO，Bullish 帶着更低估值和精心策略再次衝擊紐交所。這場"估值壓低+流通緊縮+牛市擇時"的組合能否成功，仍有待市場驗證。

對了解內情的投資者而言，或許更重要的啓示是 - 對這類公司不要抱有過高期待，以免重蹈覆轍。