国债RWA:中短期爆发的唯一落脚点?

在当前加密市场环境下,国债类RWA项目正迅速崛起。据数据显示,国债RWA资产规模已接近7亿美元,今年以来增长240%。同时,某大型去中心化借贷平台的国债RWA也快速增至数十亿美元规模。整体来看,国债RWA呈现出较快增速。

国债RWA的意义

国债RWA与流动性质押衍生品(LSD)类似,能为链上世界引入传统金融市场的无风险利率,让稳定币投资者能采用传统配置策略。这带来以下好处:

1. 为稳定币投资者提供熊市中相对安全稳定的收益来源
2. 有利于推出混合型理财产品,促进DeFi资管创新

一个典型案例是某大型去中心化借贷平台。在熊市环境下,该平台将美债纳入投资范围后,2023年盈利水平大幅改善。这可能会激励其他DeFi项目效仿,通过RWA等多元策略改善项目盈利,特别是在熊市中为稳健运营提供稳健收入来源。

国债RWA的主要商业模式

目前国债RWA主要出现了5种业务模式:

1. 代销模式:不直接参与底层资产封装,主要通过加密原生方式获客
2. 平台模式:提供上链、销售、KYC等服务,不亲自封装资产
3. 基建模式:提供RWA上链、资产购买管理等服务,不直接面向用户
4. 自营模式:自行寻找资产并建立业务架构,直接面向用户
5. 混合模式:综合上述多种模式

除此之外,还有专注于RWA交易的DEX等基础设施项目。

资产端分析

底层资产类型

1. 美债ETF:操作简单,资产管理交由ETF方
2. 美国国债:需自行管理资产,选择合作方很关键
3. 美债、政府债券、现金/逆回购组合:需专业团队管理

费用结构

不同底层资产导致费用结构存在差异:

• 美债ETF:主要是铸造赎回费0.05%-0.5%
• 其他两类:额外有0.3%-0.5%管理费和约0.2%交易费

资产业务架构

目前主要有以下几种架构:

1. 信托架构
2. 有限合伙SPV架构
3. 借贷平台+SPV架构
4. 基金份额链上化

随着规模扩大,架构的可扩展性将变得越来越重要。

用户端要求

项目对用户的要求主要在三个方面存在差异:

1. 起投金额:部分无限制,部分高达10万美元以上
2. KYC要求:从无KYC到重度KYC不等
3. 地域限制:部分项目只服务特定地区用户

收益分配与可组合性

收益分配策略

主要有两种:

1. 直接通过债权关系分配,类似LSD
2. 通过存款利率方式,类似商业银行

第一种策略更为清晰透明,可能更受投资者欢迎。

可组合性

严格KYC的项目可组合性较差,无KYC项目则无此限制。项目规模、商务资源等因素也会影响可组合性。

总结

中短期内可能胜出的国债RWA项目模式:

• 底层资产选择国债ETF较为取巧
• 业务架构需具备可扩展性
• 用户端无KYC、无门槛更受欢迎
• 收益分配与国债收益率保持一致较佳
• 尽可能拓展代币使用场景提升可组合性

长期来看,随着监管深入,轻量级KYC的项目可能更具优势。