Pendle推出Boros：开创永续合约资金费率链上交易

Pendle正在将其业务版图扩展至价值万亿美元的衍生品市场。2025年8月6日，Pendle推出了全新产品Boros，首次实现了永续合约资金费率的链上代币化与对冲，标志着该协议从"收益管理平台"向"DeFi利率基础设施"的关键战略转型。

过去一年，Pendle经历了爆发式增长，其总锁仓价值(TVL)突破百亿美元。协议不再局限于拆分现有收益，而是致力于构建完整的链上收益率曲线。业内分析师指出，Pendle正在成为DeFi领域的利率基础设施。Boros的推出，正是实现这一宏伟目标的关键一步。

Boros核心机制：资金费率的"利率衍生品"市场

Pendle在Arbitrum网络上构建了全新平台Boros，其核心功能是将永续合约中高度波动的资金费率转化为可交易的代币化工具——收益单元(Yield Units, YUs)。每个YU代表1单位抵押资产(如BTC/ETH)在特定期限内的收益权。Boros的机制参考了Pendle V2中代表未来收益权的YT(Yield Token)，逻辑类似于传统金融的利率衍生品。

Boros创建了一个浮动-固定资金费率互换市场，用户可以根据需求对冲风险或押注资金费率涨跌。对于有风险对冲需求的用户，Boros提供了有效的链上工具。在永续合约市场中因执行现货-永续合约基差套利或Delta-Neutral策略而面临资金费率风险的用户，可通过在Boros上支付固定费率并获得浮动费率的方式，抵消其在交易所的资金费率敞口，以固定资金费率，从而赚取收益或锁定最大持有成本。

同时，Boros为交易者创造了全新的交易品种。用户可以判断未来资金费率的走势，通过做多YU押注其上涨或做空YU押注其下跌，从资金费率的波动中获利。值得注意的是，在相同时间段内，永续合约资金费率的波动性远高于其价格的波动性。

考虑到风险管理是初期的首要重点，Boros采取了谨慎的风控策略，持仓敞口(Open Interest, OI)上限为2,000万美元名义价值，杠杆倍数控制在1.4倍。

解决市场痛点：为DeFi注入稳定性和效率

在加密货币市场中，衍生品交易量远超现货交易量。永续合约是最主要的交易品种，目前日均交易规模约1万亿美元。参考传统金融的衍生品市场结构，利率互换市场占据了绝大多数交易量。永续合约相当于加密资产衍生品的基石，与其密切相关的资金费率衍生品市场可能成为整个DeFi生态中潜在规模最大的新兴市场之一。

然而，资金费率的高波动性和缺乏有效的链上对冲工具一直是DeFi衍生品市场的痛点，不仅增加了用户的风险敞口，也限制了增量资金的入场与DeFi策略的稳定性。

Boros的出现对Delta-Neutral协议尤为重要。这类协议通常依赖资金费率维持回报，对稳定收益和风险对冲具有强烈需求。以某知名协议为例，其拥有超百亿的TVL，发行的稳定币由BTC、ETH及LST等波动性资产支撑。为达到Delta-Neutral条件，该协议会将抵押品作为现货头寸，并在交易所开仓空头永续合约头寸对冲价格波动。

虽然该协议的仓位保持Delta-Neutral，但仍需承担交易所收取的资金费率，这也是其营收来源之一。当资金费率为正时(多头OI > 空头OI)，因多头向空头支付资金费率，协议会盈利；然而，当融资利率为负时(空头OI > 多头OI)，协议则会亏损。此时，Boros可作为关键的"减震器"，帮助缓解负资金费率带来的风险，平滑收益曲线。

Pendle团队强调，每日数千亿美元的永续合约市场交易量，却从未有过可扩展、无需许可的链上方式来对冲或交易资金费率。Boros将改变这一现状。这种基础设施级别的补充也可能吸引更多增量资金进入市场。

价值主张：促进生态共赢

Boros一经发布，PENDLE代币价格在一周内一度上涨超过40%，接近6美元。这种强劲的涨势也验证了市场对其潜力的认可。

Boros将增强PENDLE的价值捕获能力，协议产生的80%费用会被分配给vePENDLE持有者，从而巩固vePENDLE作为生态系统核心价值捕获模块的地位。Boros的费用累积到vePENDLE会形成一个强大的正反馈循环。Boros使用量的增加可为vePENDLE带来更多费用，反过来促进更多PENDLE锁仓，进一步强化激励效应。

Boros已面向流动性提供者(LP)开放专门的资金池，LP可通过为资金费率互换市场提供流动性来赚取回报。收益来源包括PENDLE代币激励、交易费用以及隐含年化收益率的有利变动等。

未来展望：构建链上金融的收益层

Boros在初期仅开设了某主流交易平台的BTC与ETH永续合约资金费率市场，未来计划逐步拓展到更多主流永续合约平台和高流动性资产(如SOL、BNB)。一些知名做市商表示正在为Boros提供流动性。

原则上，Boros可被集成到整个DeFi生态中，成为核心利率模块，这意味着它不仅是一个独立的去中心化应用，还是一个能被其它协议无缝调用、具备高度可组合性的"乐高积木"。

同时，Boros的底层架构设计具备高度可扩展性，有望解锁更多类型的可变收益来源。除DeFi协议内部的收益外，还能够整合：1) 中心化金融收益产品，如中心化交易所的结构化产品；2) 传统金融收益工具：如股票、国债、货币市场及抵押贷款利率；3) 真实世界资产：包括代币化信贷和私人债务。

Boros使大多数形式的收益流成为可交易金融工具和抵押品成为可能，推动DeFi向更完整的链上利率市场迈进，提高资本效率，并为风险可控的杠杆化策略铺平道路。长期来看，Boros不仅可以发展为DeFi的收益层，还可能成为更广泛的代币化金融生态系统的收益层。当DeFi有能力复制传统金融最核心的利率市场时，真正的范式转移将会到来。