Glassnode洞察：一陣清新的空氣

執行摘要

比特幣 公牛已成功將BTC價格推回到3.5萬美元，突破了幾個關鍵的技術和鏈上定價水平，這些水平位於2.8萬美元左右，這是一個值得注意的力量跡象。

衍生品市場通過一對空頭擠壓導致了這一變動，平倉了價值6萬比特幣的期貨頭寸，並且期權看漲開放利益增加了43億美元。

長期投資者對本週的價格行動毫不動搖，長期持有者供應達到了新的歷史高點，而復甦的供應量仍然微不足道。

比特幣投資者在本週看到了他們的持倉顯著增值，BTC從27.1k的低點上漲到35.1k的高點。這一動作始於對多個重要技術和鏈上定價水平的有力突破，顯示出了強勁的跡象。

價格的一組長期簡單移動平均線位於28,000美元附近，並在9月和10月通過提供市場阻力。經過一個月市場持續攀升後，公牛本週找到足夠的力量，以令人信服地突破了111天、200天和200周的均線。

衍生品是驅動因素嗎？

當市場發生重大波動時，分析師通常會查閱衍生品數據，以確定這一波動是否受到了槓桿清算的影響。首先，我們將查看永續合約市場的未平倉合約量，我們將以比特幣計價來過濾掉幣價變動的影響。

10月17日，未平倉合約減少了約25,000比特幣，降幅約為8.3%。隨後，在10月23日市場上漲至35,000美元的新年度高點時，又發生了第二次大規模的槓桿清洗，清洗了35,000比特幣。這次槓桿壓榨的規模與1月份的做空壓榨和8月份的做多壓榨相似。

大約有5600萬美元的空頭頭寸在10月17日的暴漲時被清算，隨後又在10月23日增加了1.25億美元。從2023年的情況來看，這是一個有意義的空頭清算量。與一月份的1.55億美元空頭清算量和八月份的2.2億美元多頭頭寸相比，這再次可與之媲美。

我們可以通過另一種方式來檢查期貨清算量，即將清算的多頭和空頭的30天總和，並計算淨平衡。我們可以看到，大部分2023年（事實上是大部分歷史）都被更大的多頭清算量所主導，而空頭清算量相比之下較小。

從淨值來看，市場在過去30天內已經看到了更多的空頭交易被強制平倉。下圖突出了這些‘空頭主導’的點，這些點在歷史上與當地市場的極端情況相一致。

值得注意的是，考慮到一切情況，期貨市場的資金費率和現貨基差保持相對穩定。2023年，期貨市場的年化利率普遍超過6%，高於美國國債利率。

8月份的拋售大大降低了這種長期偏好，永續資金費率從7.5%+下降到+2.5%。儘管本週的做空壓榨導致了資金費率的飆升，但仍然相對較低，這表明上漲可能只是部分受到槓桿投機驅使。

然而，期權市場仍然是投機資本的一個目的地。看漲期權的持倉量激增了43億美元，增長了80%，總額超過97億美元。這表明，交易員和投資者繼續將期權市場視為首選的做多工具。這是比特幣市場結構的一個相對較新的發展，期權市場現在與期貨市場規模相當（參見WoC 32）。

取出關鍵成本基準水平

本週的上漲不僅清除了幾個長期技術分析價格水平，還找到了兩個重要的鏈上成本基準模型。分析師可以將這些“成本基準”模型視為技術水平的一種類似，因為它們反映了心理重要性的區域，因此也是投資者行為可能發生變化的地方。

在我們最近與ARK-Invest合作開發的Cointime經濟研究中，我們確定了真實市場平均價格作為一個平均投資者成本基準模型的理想候選。該模型目前交易價格為29.78千美元，並且從歷史數據來看，比特幣市場有一半的時間在這個水平上方交易，另一半在這個水平下方交易。

隨著市場已經清理了2020-2022週期的中點（參見WoC28），以及交易價格高於真實市場平均價格，這使得平均活躍的BTC投資者回到了未實現的利潤。

短期持有人（STH）成本基礎現在也已經在後視鏡中，為28,000美元，將最近投資者的平均利潤提高了20%。下圖顯示了STH-MVRV比率，其中紅色表示市場交易低於STH成本基礎的時期，綠色表示高於STH成本基礎的時期。

我們可以看到，在2021-22年期間，STH-MVRV出現了相對較深的-20%或更大的修正。雖然8月份的拋售達到了-10%的低點，但與之相比，MVRV的下跌是相當淺的，這表明最近的修正找到了值得注意的支持，成為本週反彈的先兆。

雖然MVRV描述的是短期持有人持有的硬幣的盈利能力（未使用的供應量），但它有一個稱為SOPR的兄弟指標，用於描述被短期持有人花費的硬幣的盈利能力（使用的供應量）

我們可以類似地計算‘已花費成本基礎’，以確定STH隊列交易的硬幣的平均獲取價格。換句話說，我們正在評估已花費硬幣的價格‘來源於’。

我們看到與MVRV類似的模式，與2021-22年相比，相對較淺的SOPR下跌，並在本週再次回升至正值。這表明投資者並沒有表現出與2022年熊市相同程度的恐慌和恐懼，這是投資者韌性的另一個跡象。

如果我們將這兩種成本基礎模型結合起來，我們可以建立一個跟蹤短期持有者信心趨勢的振盪器（在WoC 38中進一步探討）。

我們可以看到，在觸及自1月以來最低值（當時價格約為16,000美元）後，投資者信心已經恢復到中性，這意味著正在消費的STHs與正在HODLing的人具有類似的成本基礎。我們也即將迎來這些成本基礎模型的積極交叉。

長期投資者如何反應？

我們將回答的最後一個問題是，長期投資者對這次漲勢的反應以及他們的總體倉位發生了怎樣的變化。

隨著市場接近年初高點，供應的相當大一部分現在已經從“虧損”恢復到“盈利”。盈利供應量的百分比大幅增加了470萬個BTC，相當於總流通供應量的24%。這提供了有關更換所有者的硬幣數量和成本基礎在27,000美元和35,000美元之間的見解。

現在，81%的供應已經盈利，市場已經回到了積極的狀態，這一指標也高於長期平均水平（綠色顯示）。

對於長期持有者群體來說，他們似乎對本週的漲勢毫不動容，他們的總持倉量突破了新的歷史高點，達到了14,899萬比特幣。這一指標的持續攀升表明，在155天的持有門檻上，正在成熟的供應量要大於被消耗掉的量。

大約29.6%的LTH供應處於虧損狀態，這實際上是歷史上的高點，鑑於自2022年低點以來市場強勁上漲趨勢。這與2015年末和2019年初以及2020年3月底相似。

這表明，與先前週期相比，LTH隊伍可能更加堅定和有力量。

最後，我們將查看復甦供應指標的Z-Score（2年期）轉換。我們正在尋找那些比之前的2年（半個減半週期）以更具統計學意義的速度消耗了超過1年的硬幣的時期。

高支出時期（綠色）通常與最大利潤（上漲趨勢）或恐慌賣出（下跌趨勢）相關。然而，今天，這個指標表明我們仍處於硬幣休眠的狀態，具有負的z-分數讀數，表明受本週事件影響的復甦供應量極小。

摘要與結論

比特幣價格已經達到新的年度高點，突破了30,000美元的中期價格水平，並加速上漲至35,000美元。市場找到了足夠的力量，突破了幾個重要的定價水平，包括200天均線、200周均線（均為技術指標）、真實市場均價和短期持有者成本基礎（均為鏈上指標）。

供應和投資者中相當比例的人現在發現自己的成本均線價位在大約28,000美元左右。這為2023年上升趨勢的恢復奠定了基礎。至少市場已經跨越了幾個關鍵水平，這些水平很可能是整體投資者心理錨定的地方，因此接下來幾周非常重要，值得密切關注。

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